深度报告-20230404-天风证券-万里扬-002434.SZ-变速器业务困境反转在即_储能新业务放量可期__18页_2mb

万里扬（002434）总结

核心内容

万里扬（002434）是中国汽车变速器行业的龙头企业，成立于2003年，于2010年在深交所中小板上市。公司产品覆盖乘用车和商用车变速器、新能源汽车传/驱动系统等领域，近年来积极布局新型储能业务，通过并购浙江万里扬能源科技股份有限公司51%股份，拓展储能电站投资运营、电力市场现货交易等新业务领域，以应对新能源市场的发展趋势。

主要观点

• 汽车变速器业务：受2021年疫情及汽车芯片短缺影响，公司业绩承压，2021年归母净利润为-7.47亿元，2022年前三季度归母净利润为2.57亿元，同比减少49.61%。2022年全年预计扭亏为盈，归母净利润3.0-4.0亿元，业绩修复迹象明显。2023年2月国内商用车销量同比增加29.48%，环比增加79.36%，为公司业绩反转提供支撑。公司DHT混动系统等新能源产品正加速量产，有望提升新能源汽车配套能力。

• 新型储能业务：公司已布局电网侧独立储能电站，已投运发电侧储能电站装机量约40MW，计划2023年起陆续投入运营，形成新的业绩增量。截至2022H1，公司已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模为1000MW，其中肇庆项目预计2023年10月投入运营。中国新型储能市场处于高速增长阶段，预计2022-2025年CAGR达51.1%，公司具备先发优势，未来成长空间较大。

关键信息

2023年业绩预测

• 营业收入：预计为62.10亿元，同比增长17.77%。
• 归母净利润：预计为6.18亿元，同比增长67.85%。
• EPS：预计为0.47元/股。
• 市盈率（P/E）：预计为19.49倍。
• 市净率（P/B）：预计为1.92倍。
• 市销率（P/S）：预计为1.94倍。
• EV/EBITDA：预计为8.99倍。

2023年目标市值

• 目标市值：178亿元。
• 目标价格：13.5元/股。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务数据和估值

储能项目进展

• 已投运发电侧储能电站装机量约40MW，计划2023年陆续投入运营。
• 已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模为1000MW，包括肇庆、义乌、海盐、江山等项目。
• 2023年新增200MW/400MWh储能项目，预计2023年储能业务收入1.20亿元，归母净利润0.63亿元。
• 储能业务毛利率为75.03%，盈利能力较强。

新能源汽车布局

• DHT混动系统已完成3家客户的样车试验，正推进量产。
• EV减速器已获得零跑汽车的配套定点，预计2023年量产。
• 乘用车DHT混动系统毛利率有望提升至18.00%，商用车变速器毛利率预计稳定在19.00%左右。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材、铝材等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 客户集中度高：主要客户为吉利、奇瑞等车企，若客户需求下滑将影响业绩。
• 新业务不确定性：储能业务作为新领域，存在市场拓展和盈利预期的不确定性。
• 项目投产不及预期：储能项目需经过并网认证，存在投产延迟风险。
• 测算主观性：部分财务预测基于假设，存在偏差风险。

总结

万里扬在汽车变速器业务面临短期挑战后，随着商用车市场回暖和新能源产品量产，业绩有望逐步修复。同时，公司通过布局新型储能业务，形成新的增长点，具备较强的市场竞争力。在政策支持和市场需求增长的推动下，公司有望实现业绩的稳步提升。尽管面临原材料价格波动、客户集中度高、新业务不确定性等风险，但公司具备良好的成长潜力，值得长期关注。