深度报告-20250425-东吴证券-中闽能源-600163.SH-福建海风核心运营平台_集团资产注入_海风α彰显_28页_1mb

中闽能源（600163）总结

核心内容概述

中闽能源是福建省投资开发集团控股的国有电力平台，专注于清洁能源的投资开发与运营。公司以风电为主，尤其在海上风电领域表现突出，拥有显著的资源优势和良好的盈利能力。2024年，公司预计迎来新一轮资产注入，包括抽水蓄能和海上风电项目，进一步增强其盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 福建海风资源优质：福建海域受台湾海峡“狭管效应”影响，风能资源得天独厚，利用小时数全国领先，近海水深适中，地质稳定，具备规模化开发条件。
• 海风开发空间广阔：福建省“十四五”期间计划新增海风开发规模1030万千瓦，预计未来两年加速落地。海风项目紧邻需求，弃风率常年为0%，具备良好的消纳环境。
• 资产注入推动增长：2019年注入中闽海电100%股权，2025年永泰抽水蓄能51%股权即将注入，显著提升公司总装机容量和资产规模。
• 电价机制优化：随着竞配电价逐步回升和直配项目的电价优势，海风项目收益率有望提升，直配项目全投资IRR可达7.2%。
• 盈利能力突出：福建海风项目ROE达22.7%，显著高于绿电行业平均水平，公司整体ROE稳定在11.3%左右。

关键信息

盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润：预计分别为7.1亿元、9.2亿元、10.0亿元，对应当前PE分别为15.2倍、11.7倍、10.8倍。
• 营业收入预测：预计2024-2026年分别为17.7亿元、24.4亿元、29.0亿元，同比分别增长2%、38%、19%。
• 毛利率变化：预计2024-2026年分别为59%、55%、53%，整体保持较高水平。

装机容量与项目分布

• 总装机容量：截至2024年6月30日，公司控股装机容量95.73万千瓦，其中海风29.6万千瓦、陆风61.1万千瓦、光伏2万千瓦、生物质3万千瓦。
• 核心项目：福建海风项目是公司核心资产，贡献净利润占公司总净利润的63.4%。
• 未来项目：霞浦B区（29.6万千瓦）、霞浦A/C区（60万千瓦）等项目待核准，将带来装机容量增长。

资产注入进展

• 2019年注入：中闽海电100%股权，带来29.6万千瓦海风装机容量。
• 2025年注入：永泰抽水蓄能120万千瓦，预计贡献营业收入6.3亿元、8.4亿元，毛利率44%。
• 待注入项目：平海湾海上风电三期30.8万千瓦、霞浦B区29.6万千瓦等，将带来进一步的装机容量增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司依托福建优质海风资源和集团资产注入，成长性突出，PE合理偏低，具备安全边际。

风险提示

• 项目建设不及预期：可能影响公司未来的装机容量和盈利能力。
• 电价波动：电改推进可能导致电价波动，影响项目收益率。
• 项目竞争加剧：海上风电项目竞争激烈，可能影响公司获取项目的成功率。

附：可比公司对比

图表目录（摘要）

• 图1-图3：公司发展历史沿革、股权结构、营业收入及YOY。
• 图4-图7：归母净利润及YOY、装机容量变化、装机利用小时数、上网电量。
• 图8-图10：各地各装机电价情况、分部净利润构成、现金流情况。
• 图11-图13：应收账款情况、账龄结构、杜邦分析。
• 图14：分部净利润构成（亿元）。
• 图15-图17：中国海上风电装机规模及占比、福建省海上风电项目厂址梳理。
• 图18-图21：福建省与全国用电量同比、有效装机容量同比、弃风率情况、海上风电单位投资变化。
• 图22-图27：福建省海上风电项目盈利测算、IRR敏感性测算。
• 图28-图30：福建省投资开发集团收入/利润、资产负债、旗下资产梳理。
• 图31：福建海风项目进度与业主情况。

表格目录（摘要）

• 表1：公司项目装机梳理。
• 表2：各地“十四五”海上风电规划。
• 表3：中国近海风电开发潜力。
• 表4：中国风电上网电价梳理。
• 表5：海风项目竞配/直配对比。
• 表6：福建海风直配/竞配项目跟踪。
• 表7：2019年投资集团注入方案梳理。
• 表8：福建省投资开发集团参控股电力资产梳理。
• 表9：集团资产注入/待注入资产情况梳理。
• 表10：中闽能源业务拆分及盈利预测。
• 表11：中闽能源及其可比公司对比。