深度报告-20220606-中国银河-中闽能源-600163.SH-优质区位保障盈利能力_资产注入打开成长空间_27页_2mb

中闽能源深度报告总结

核心内容

中闽能源（600163.SH）是福建省清洁能源运营平台，主要业务涵盖风力发电、光伏发电和生物质发电。公司依托福建优质的海风资源，以及控股股东福建省投资开发集团的资源优势，在新能源领域具有显著的区位优势和盈利能力。公司当前装机容量为95.73万千瓦，其中风电占主导地位，占比达98.5%，2021年风电业务毛利率为65.67%，高于行业平均水平。

主要观点

• 区位优势明显：福建沿海因“狭管效应”拥有优质海风资源，部分项目利用小时数可达4000-5000小时，优于福建省平均水平2836小时。
• 资产注入预期高：控股股东承诺注入240.8万千瓦优质资产，是现有装机的2.5倍，包括平海湾海风三期、宁德霞浦海风A/C区、霞浦闽东B区和永泰抽水蓄能项目等。
• 盈利持续增强：2022年第一季度公司毛利率达73.97%，净利率为56.45%，较上年有明显提升。公司现金流状况有望因存量补贴发放而改善。
• 政策支持新能源发展：国家“十四五”规划提出风电和光伏装机目标分别为525GW和643GW，预计2025年风电和光伏装机将分别增长至5.25亿千瓦和6.43亿千瓦，新能源发电成本持续下降，具备平价上网条件。
• 绿电交易溢价显著：绿电交易价格高于煤电基准价，体现出环境价值，有助于提升新能源运营商的盈利能力。

关键信息

装机与发电情况

• 截至2021年末，公司累计装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机61.13万千瓦，海上风电29.6万千瓦，光伏2万千瓦，生物质3万千瓦。
• 2022年第一季度，公司总发电量达9.44亿千瓦时，同比增长35.4%，其中海风发电量增长最快，达3.54亿千瓦时，同比增长82.6%。

财务表现

• 2022年第一季度公司营业收入5.50亿元，同比增长38.15%；归母净利润2.90亿元，同比增长52.26%。
• 2021年公司资产负债率为54.30%，同比下降9.48个百分点；2022年第一季度末为52.69%，保持较低水平。
• 公司毛利率持续上升，从2019年的55.79%升至2022年第一季度的73.97%。

政策与市场前景

• 国家“十四五”规划推动风电、光伏装机快速增长，预计2025年风电和光伏装机分别为525GW和643GW。
• 福建省“十四五”能源规划提出新增海上风电并网装机410万千瓦，新增开发省管海域1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦，带动公司装机规模和盈利能力提升。
• 随着绿电交易规模扩大和碳边境税政策的实施，绿电溢价将得到支撑，公司有望享受量价齐升的红利。

估值与投资建议

• 预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为9.08亿、12.30亿、13.53亿，EPS分别为0.48元、0.65元、0.71元。
• 当前股价对应PE分别为17.5x、12.9x、11.7x，公司估值略低于其他新能源运营商，但考虑到盈利能力和资产注入预期，估值仍有修复空间。
• 维持“推荐”评级，主要驱动因素包括资产注入、绿电交易溢价、可再生能源补贴发放及新能源成本下降。

风险提示

• 行业政策发生变化的风险；
• 项目建设进度不及预期的风险；
• 可再生能源补贴不能及时发放的风险；
• 上游原材料、元件涨价的风险。

资产注入计划

• 平海湾海风三期：预计2023年注入，装机容量30.8万千瓦；
• 宁德霞浦海风A区及C区：预计在“十五五”期间注入；
• 霞浦闽东海风B区：预计在“十五五”期间注入；
• 永泰抽水蓄能电站：预计2025年注入，装机容量120万千瓦。

市场表现催化剂

• 上游原材料、零部件价格下降；
• 拖欠的可再生能源补贴发放；
• 资产注入进度提前。

附录信息

• 公司股权结构：福建省投资开发集团持有64.14%股份，为控股股东；
• 未来装机预测：2025年公司风电装机有望达到60.4万千瓦，光伏装机预计增至7万千瓦；
• 新能源成本趋势：风电和光伏LCOE持续下降，新能源发电逐步实现平价上网。

以上为中闽能源深度报告的核心内容、主要观点及关键信息的总结，内容涵盖公司运营情况、财务表现、政策背景及未来增长预期。