计算机行业三季报分析：分化、提速，关注需求端-20181104-中泰证券-20页

计算机行业三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年前三季度计算机行业的整体表现，指出行业整体收入增速提升，但净利润增速有所回落。同时，行业内部呈现出明显的分化趋势，大体量公司表现优于小体量公司。报告建议从需求端出发寻找具备成长潜力的细分领域和个股。

主要观点与关键信息

1. 样本选择与分析方法

• 样本筛选：剔除通过收购进入计算机行业的公司，选取2015年开始的160家样本公司，以保证数据的准确性和可靠性。
• 分析维度：从利润表、资产负债表、现金流量表三个维度对行业进行分析。
• 分层标准：按2018年前三季度收入体量分为三类：20亿元及以上、10-20亿元、10亿元以下。

2. 利润表分析

• 收入增速：2018Q1-Q3计算机行业收入增速为 26.7%，同比提升 3.3个百分点，显示下游需求持续提升。
• 营业成本增速：营业成本增速为 29.5%，同比提升 4.0个百分点，主要受人力成本上升影响。
• 净利润增速：归母净利润增速为 6.0%，同比下降 7.2个百分点，但扣非净利润增速为 19.3%，同比提升 3.3个百分点，显示行业真实业绩增速提升。
• 毛利率与净利润率：毛利率为 29.2%，同比下降 1.5个百分点；净利润率为 6.1%，同比下降 1.1个百分点，主要由于收入增速大于净利润增速。

3. 资产负债表分析

• 应收账款/营业收入：2018Q1-Q3为 47.5%，同比下降 2.5个百分点，收益质量有所提高。
• 存货/营业收入：为 31.7%，同比下降 0.7个百分点，运营效率提升。
• 商誉/净利润：超过10的公司有23家，超过5的公司有51家，表明行业内企业存在较高的商誉风险。
• 开发支出/营业收入：为 39.6%，同比增加 4.9个百分点，显示企业持续加大研发投入。

4. 现金流量表分析

• 销售商品、提供劳务获得现金：为 2900亿元，同比增长 25.2%，略高于同期收入。
• 经营性净现金流：同比下降 34.9%，连续三年下降，现金流有所恶化。
• 投资性净现金流：同比增长 26.7%，但仍为负数，表明企业仍在进行投资扩张，但强度有所减弱。
• 融资性净现金流：同比下降 50.1%，主要受增发政策变化影响。

5. 分层分析

• 大体量公司（20亿元及以上）：
  • 收入增速：32.7%
  • 归母净利润增速：13.7%
  • 扣非净利润增速：35.4%
  • 表现优于小体量公司，受益于细分领域龙头地位和行业集中度提升。
• 中体量公司（10-20亿元）：
  • 收入增速：18.5%
  • 归母净利润增速：10.9%
  • 扣非净利润增速：2.0%
  • 表现一般，增速有所回落。
• 小体量公司（10亿元以下）：
  • 收入增速：13.5%
  • 归母净利润增速：-8.0%
  • 扣非净利润增速：7.8%
  • 业绩表现较差，部分公司甚至出现下滑。

6. 细分领域概述

• 行业分化明显：除个别领域外，大部分细分领域未表现出板块性业绩改善，而是出现分化。
• 医疗信息化与云计算表现较好：医疗信息化和云计算相关公司收入增长显著，但业绩差异较大。
• 建议方向：从需求端出发，寻找需求持续向上的细分领域和标的。

7. 估值与持仓

• 绝对PE：2018年11月2日，计算机行业动态市盈率TTM为 40.3，低于历史均值 41.8。
• 相对PE：相对于沪深300的相对PE为 3.6，高于历史均值 2.4。
• 基金持仓：截至2018年9月30日，公募基金对计算机行业持仓占比为 4.8%，与2013年三季度相当。

8. 投资建议

• 推荐标的：东方财富、航天信息、石基信息、汉得信息、用友网络、卫宁健康、泛微网络、恒生电子、浪潮信息、上海钢联、四维图新、深信服。
• 投资逻辑：行业需求景气度持续提升，但分化趋势明显，建议关注具备高增长潜力的细分领域和龙头公司。

风险提示

• 行业景气度回升进程低于预期；
• 人力成本上升超过预期；
• 行业业绩增速低于预期；
• 技术演进进程低于预期；
• 新商业模式兑现低于预期。

总结

计算机行业在2018年前三季度整体收入增速继续提升，显示下游需求旺盛。然而，净利润增速回落，扣非净利润增速上升，表明行业真实业绩改善。行业内部呈现明显分化，大体量公司表现优于小体量公司。建议关注需求端持续向上的细分领域和具备核心竞争力的龙头企业。同时，需注意潜在的行业风险。