20181104-中泰证券-计算机行业三季报分析_分化_提速_关注需求端_20页_730kb

计算机行业三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年前三季度计算机行业整体及细分领域的财务表现，指出行业整体收入增速提升，但净利润增速有所回落。同时，行业内部出现明显分化，大体量公司表现优于小体量公司。此外，行业估值处于历史均值之下，但相对估值高于历史均值，基金持仓有所下降。

主要观点

• 行业整体表现：

  • 收入增速为26.7%，同比提升3.3个百分点，显示下游需求持续增长。
  • 归母净利润增速为6.0%，同比回落7.2个百分点，但扣非净利润增速为19.3%，同比提升3.3个百分点，表明真实业绩增速有所改善。
  • 行业整体费用率回落，显示费用控制能力增强。

• 分层分析：

  • 行业呈现明显分化，大体量公司（收入>20亿元）在收入和净利润增速上优于小体量公司（收入<10亿元）。
  • 大体量公司归母净利润增速为13.7%，扣非净利润增速为35.4%，而小体量公司归母净利润增速为-8.0%，扣非净利润增速为7.8%。

• 细分领域：

  • 医疗信息化和云计算是表现突出的细分领域，但整体行业并未出现板块性业绩改善。
  • 由于细分领域分化严重，建议从需求端寻找未来表现良好的细分领域和标的。

• 估值与持仓：

  • 动态市盈率TTM为40.3，低于历史均值41.8。
  • 相对PE（TTM）为3.6，高于历史均值2.4。
  • 公募基金对计算机行业持仓占比为4.8%，相比2018Q2略有下降，但与2013Q3相当。

关键信息

1. 样本选择和分析方法

• 剔除近两年通过收购进入计算机行业的公司。
• 选择2015年开始的160家样本公司，以保证数据可靠性。
• 分层分析依据2018年前三季度收入体量，分为大体量、中体量和小体量三类。

2. 利润表分析

• 营业收入：2018Q1-Q3增速为26.7%，显示行业需求持续提升。
• 营业成本：增速为29.5%，略高于营业收入增速，主要由人力成本上升所致。
• 归母净利润：增速为6.0%，同比回落7.2个百分点，但扣非净利润增速为19.3%，与收入增速一致。
• 净利润率：2018Q1-Q3为6.1%，同比回落1.1个百分点。

3. 资产负债表分析

• 应收账款/营业收入：2018Q1-Q3为47.5%，同比下降2.5个百分点，收益质量提升。
• 存货/营业收入：2018Q1-Q3为31.7%，同比下降0.7个百分点，变现能力增强。
• 商誉/净利润：超过10的公司有23家，超过5的有51家，存在商誉减值风险。
• 开发支出/营业收入：2018Q1-Q3为39.6%，显示企业加大研发投入。

4. 现金流量表分析

• 销售商品、提供劳务获得现金：2018Q1-Q3为2900亿元，同比增长25.2%。
• 经营性净现金流：同比减少34.9%，连续三年下降，显示现金流恶化。
• 投资性净现金流：同比增加26.7%，但仍为负数，显示企业仍在扩张。
• 融资性净现金流：同比减少50.1%，主要与增发政策改变有关。

5. 分层分析结果

• 大体量公司（收入>20亿元）：收入和净利润增速均优于其他体量公司。
• 中体量公司（收入10-20亿元）：表现一般，收入增速下降，净利润增速波动。
• 小体量公司（收入<10亿元）：收入和净利润增速均出现下滑，增长乏力。

6. 细分领域表现

• 医疗信息化和云计算是表现较好的细分领域，但整体行业分化严重。
• 推荐从需求端寻找未来有望发展的细分领域和标的。

7. 估值与持仓

• 动态市盈率TTM：40.3，低于历史均值41.8。
• 相对PE（TTM）：3.6，高于历史均值2.4。
• 基金持仓：截至2018年9月30日，公募基金持仓占比为4.8%，与2013年同期相当。

投资建议

• 推荐标的：东方财富、航天信息、石基信息、汉得信息、用友网络、卫宁健康、泛微网络、恒生电子、浪潮信息、上海钢联、四维图新、深信服。
• 投资逻辑：关注需求端持续增长的细分领域，选择具备较强竞争力和成长性的公司。

风险提示

• 行业景气度回升进程低于预期。
• 人力成本上升超过预期。
• 行业业绩增速低于预期。
• 技术演进进程低于预期。
• 新商业模式兑现低于预期。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级基准：沪深300指数（A股）、三板成指或三板做市指数（新三板）、摩根士丹利中国指数（港股）、标普500或纳斯达克综合指数（美股）。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开资料和研究人员的分析，不构成任何投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 报告内容及推测仅作参考，不构成最终操作建议。