零售行业2018年三季报综述：总量承压结构分化，配置稳增长龙头-20181104-长江证券-17页-1mb

零售业行业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，零售行业整体消费维持平稳，但面临总量承压与结构性分化的双重挑战。CPI的持续回升提振了必需消费品的增长，而可选消费品增速则有所放缓。行业内部各子板块表现不一，部分企业因转型或战略调整导致盈利能力分化。当前零售板块估值已处于历史较低水平，具备配置价值。

主要观点

消费总量与结构

• 整体消费平稳略缓：2018年三季度社会消费品零售总额同比增长9.2%，增速环比提升0.2个百分点，但受汽车消费拖累，整体增速承压。
• CPI提振必需消费：食品、日用品等必需品品类因CPI食品价格快速回升，零售额增速显著改善。
• 可选消费增速放缓：化妆品因去年高基数，增速持续放缓；黄金珠宝保持较好增长；家电增速滞后于地产市场。

渠道表现

• 超市渠道收入提速：受益于CPI提振和展店加速，超市收入同比增长12%，但毛利率与费用率差收窄，扣非净利润下降。
• 百货渠道增速放缓：受可选消费拖累，百货收入增速同比下降，但毛利率有所提升，扣非净利润保持增长。
• 线上零售持续增长：实物商品网上零售额同比增长27.7%，其中食品类增长最快，线上化趋势显著。

关键信息

超市行业

• 收入增长显著：前三季度收入同比增长12.21%，单三季度增长12.84%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率同比提升1.32个百分点，单三季度提升1.04个百分点。
• 费用压力增大：销售费用率和管理费用率分别同比提升1.05和0.76个百分点，导致盈利能力下降。
• 永辉超市拖累行业：永辉超市前三季度扣非净利润同比减少36.53%，是行业整体盈利能力下滑的主要原因。

百货行业

• 收入增速放缓：前三季度平均收入增速为1.37%，单三季度为-0.62%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率同比提升0.77个百分点，单三季度提升0.44个百分点。
• 费用压力显著：销售与管理费用率同比上升，导致净利率增速放缓。
• 部分企业表现较好：老凤祥和周大生扣非净利润增速分别达13.31%和38.08%，而御家汇和拉芳则出现利润下滑。

黄金珠宝行业

• 收入保持高增长：限额以上黄金珠宝品类增速持续上行，主要企业如老凤祥和周大生收入增速分别为10.73%和30.57%。
• 盈利能力稳定：毛利率与费用率相对稳定，扣非净利润增速显著。
• 莱绅通灵表现不佳：因闭店及新店培育期，收入增速下降，存货周转天数增加。

化妆品行业

• 收入增长较快：除拉芳外，其他企业均保持较高收入增速，珀莱雅和御家汇增速尤为突出。
• 盈利分化加剧：毛利率和扣非净利润增速出现分化，部分企业因费用投放较多导致利润承压。

投资建议

• 配置稳增长龙头：在总量承压的背景下，结构性分化显著，建议配置具有增长潜力的龙头企业。
• 推荐个股：天虹股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市。
• 估值优势明显：零售行业整体PE（TTM）为15倍，PS（TTM）为0.74倍，处于历史低位，具备配置性价比。
• 短期积极因素：个税政策提升消费能力，CPI上涨带动超市同店增长。
• 长期优势：龙头企业具备集中度提升和效率优化的优势，有望获得持续增长。

风险提示

• 经济增速下滑：可能进一步影响消费能力，拖累行业整体表现。
• 政策方向偏移：如促消费政策未能持续，可能削弱行业增长动力。
• 企业转型不达预期：部分企业未能有效优化成本或拓展渠道，导致盈利不及预期。

估值分析

• 零售行业估值低迷：PE（TTM）为15倍，PS（TTM）为0.74倍，处于历史低位。
• 个股估值匹配：多数代表性个股估值已回落至与未来三年业绩复合增速匹配或低估水平。
• 苏宁易购估值最低：2018年预测PS估值为0.43倍，为上市以来最低水平。

结论

当前零售行业面临总量承压，但结构性分化明显，部分细分领域表现良好。市场调整后，行业估值已处于历史低位，具备配置价值。建议关注具备增长潜力的龙头企业，如天虹股份、苏宁易购、家家悦和永辉超市，同时警惕经济下滑和企业转型不及预期等风险。