20220825-国盛证券-百润股份-002568.SZ-疫情影响较大_业绩短期承压_3页_662kb

报告摘要

百润股份（002568.SZ）总结

核心内容

百润股份（002568.SZ）在2022年上半年受到疫情影响，业绩出现明显下滑。尽管公司在品牌传播和渠道多元化方面采取了积极措施，但短期内仍面临较大压力。

主要观点

业绩受疫情影响：2022年1-6月，公司实现营收10.4亿元，同比下降14.4%；归母净利润2.2亿元，同比下降40.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.3%。2022年第二季度，营收5.0亿元，同比下降28.2%；归母净利润1.3亿元，同比下降45.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降46.4%。
产品表现分化：预调鸡尾酒业务收入同比下降18.0%，而食用香精收入仅下降0.1%。Q2毛利率为61.2%，同比下降5.5个百分点，即饮渠道毛利率下降显著。
费用率上升：Q2销售费用率上升0.8个百分点至21.9%，管理费用率上升4.9个百分点至11.6%，主要由于股权激励费用增加，导致净利率同比下降8.3个百分点至25.9%。
区域表现不均：华北、华东、华南、华西区域营收分别同比下降14.0%、16.0%、12.5%、22.7%。
经销商数量增加：截至2022年6月末，公司经销商总数为1963家，较年初增加75家。
渠道结构变化：线下渠道营收7.3亿元，同比下降14.2%；数字零售渠道营收2.4亿元，同比下降19.3%；即饮渠道营收0.4亿元，同比下降25.0%。
品牌传播策略升级：公司启动新代言人传播计划，推出春季限定系列和长线新品，联合潮玩IP推出联名盲盒，取得良好市场反响。
盈利预测调整：公司2022-2024年归母净利润预测调整为6.8/8.4/10.2亿元，对应EPS为0.65/0.80/0.97元，市盈率分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1927	2594	3004	3676	4393
营业收入增长率（yoy）	31.2%	34.7%	15.8%	22.4%	19.5%
归母净利润	536	666	680	844	1019
归母净利润增长率（yoy）	78.3%	24.4%	2.2%	24.0%	20.7%
EPS（最新摊薄）	0.51	0.63	0.65	0.80	0.97
净资产收益率（ROE）	16.6%	17.5%	17.4%	20.1%	22.0%
P/E	44.2	35.6	34.8	28.1	23.3
P/B	7.4	6.6	6.0	5.7	5.2

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	65.5%	65.4%	62.4%	63.5%	64.4%
净利率	27.8%	25.7%	22.7%	23.0%	23.2%
ROIC	15.5%	13.8%	13.5%	16.5%	19.2%
资产负债率	17.2%	32.8%	32.0%	30.3%	27.7%
总资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.6	0.7
每股经营现金流（最新摊薄）	0.69	0.83	0.83	0.89	1.24
每股净资产（最新摊薄）	3.06	3.44	3.73	3.99	4.35