20250907-浙商证券-百润股份-002568.SZ-预调酒承压_关注新品及威士忌动销_3页_510kb

百润股份(002568) 2025年中期报告总结

核心内容

百润股份在2025年上半年面临营业收入和净利润的下滑压力，但公司通过加速威士忌业务布局，逐步构建起覆盖高中低端的产品矩阵，并积极拓展渠道，为未来业绩增长奠定基础。尽管当前酒类业务承压，但公司整体财务状况稳健，现金流表现良好，且投资评级维持“买入”。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2025年上半年实现14.89亿元，同比下降8.56%；第二季度实现7.52亿元，同比下降8.98%。
• 归母净利润：2025年上半年实现3.89亿元，同比下降3.32%；第二季度实现2.08亿元，同比下降10.85%。
• 扣非归母净利润：2025年上半年实现3.56亿元，同比下降9.04%；第二季度实现1.78亿元，同比下降22.61%。

2. 产品与区域表现

• 分产品：酒类产品收入12.97亿元（同比下降9.35%），食用香精收入1.69亿元（同比下降3.91%）。
• 分地区：
  • 华北地区收入2.31亿元，同比下降21.43%；
  • 华东地区收入5.34亿元，同比下降4.73%；
  • 华南地区收入4.82亿元，同比增长3.09%；
  • 华西地区收入2.19亿元，同比下降23.05%。
• 分渠道：线下收入13.11亿元（同比下降9.63%），数字零售收入1.55亿元（同比下降0.57%）。

3. 渠道拓展与新品布局

• 公司推出“百利得”“峡州”等威士忌系列，累计推出10个以上SKU，产品矩阵初具规模。
• 嵊州蒸馏厂体验中心于2025年4月正式开园，6月灌桶量达五十万桶。
• 尽管威士忌业务对业绩贡献尚小，但产能释放和市场拓展有望成为第二增长曲线。

4. 盈利能力与财务状况

• 毛利率：2025年上半年为70.33%，同比提升0.26个百分点；第二季度为71.00%，同比下降0.79个百分点。
• 净利率：2025年上半年为26.14%，同比提升1.59个百分点；第二季度为27.63%，同比下降0.43个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降4.18个百分点至20.21%，管理费用率同比上升1.71个百分点至10.64%。
• 合同负债：2025年上半年末为0.78亿元，同比增长11.82%。
• 经营性现金流：2025年上半年为4.91亿元，同比增长67.06%。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 收入预测：2025-2027年收入增速分别为5%、5%、10%。
• 归母净利润预测：2025-2027年归母净利润增速分别为3%、8%、16%。
• 估值：当前股价对应2026年PE为34倍，维持“买入”评级。

2. 投资催化剂

• 鸡尾酒新品动销超预期；
• 威士忌销售超预期。

3. 风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 新品推广不及预期；
• 食品安全问题。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：百分比）

投资评级说明

• 买入：预计证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：预计涨幅在10%~20%之间；
• 中性：预计涨幅在-10%~10%之间；
• 减持：预计涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间；
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

基本数据

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。