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广发化工研究周报（3月第1期）总结

核心内容

本报告主要分析了2015年3月1日基础化工行业的整体走势、重点子行业表现、投资组合收益情况及行业相关风险提示。

行业观点

基础化工行业未来一段时间的发展态势如下：

1. WTI原油价格剧烈波动，但向下空间已较为有限；
2. 化工品价格跟随原油价格波动；
3. 实质性需求复苏有待观察；
4. 环保、节能继续造成部分子行业供给端收缩。

整体行业评级为“持有”，表明当前市场环境较为平稳，投资回报与风险适中。

主要观点

重点关注子行业

1. 钾肥：

   • 价格处于周期底部；
   • 行业反转催化剂包括全球钾肥联盟重现及产能扩建；
   • 投资标的：行业龙头。

2. POF膜：

   • 行业壁垒高，龙头浙江众成产能已释放，新产品有望带来业绩增长；
   • 投资标的：浙江众成。

3. MDI行业：

   • 供需维持紧平衡，万华化学成本优势显著，产能扩张锁定业绩增长；
   • 新业务助力构建聚氨酯王国；
   • 投资标的：万华化学。

4. 工程胶粘剂：

   • 国内进口替代趋势明显，内资企业具备较强竞争力；
   • 客户粘性强，盈利能力稳定；
   • 投资标的：回天新材。

5. 精细化工与转型升级类企业：

   • 外延式扩张与内生性增长并举，行业景气度上行；
   • 投资标的：和邦股份、西陇化工、联化科技、国瓷材料、鼎龙股份、建新股份。

6. 复合肥行业：

   • 龙头企业渠道建设成效显现，有望通过业绩增长验证战略扩张；
   • 行业集中度提升，龙头规模优势增强；
   • 投资标的：金正大、芭田股份、新都化工、史丹利。

关键信息

投资组合表现

• 2月16日至2月27日，广发化工投资组合收益率为 6.1%；
• 本期投资组合包含以下企业（按权重排序）：
  • 浙江众成（20%）
  • 万华化学（15%）
  • 华鲁恒升（15%）
  • 多氟多（15%）
  • 安诺其（5%）
  • 回天新材（5%）
  • 西陇化工（5%）
  • 卫星石化（4%）
  • 恒逸石化（4%）
  • 美都能源（4%）
  • 新奥股份（4%）
  • 桐昆股份（4%）

化工品价格与盈利分析

• 化工品价格：本周与上周相比，51种产品价格上涨，161种价格平稳，19种产品价格下跌，占比分别为22%、70%、8%；
• 化工品价差：9种价差扩大，19种价差平稳，15种价差缩小，占比分别为21%、44%、35%；
• 价格涨幅较大：液化气（C4，青岛石化）上涨 7.4%；
• 价格跌幅较大：WTI原油下跌 5.1%；
• 价差缩小较大：丁酮价差缩小 11.8%，主要因原料成本上涨快于产品价格。

行业走势与估值

• 行业走势：上周基础化工板块上涨 2.0%，跑赢大盘；
• 行业估值：基础化工PE（TTM）为 37.1倍，较前一周上升 2.1%，已超越历史均值。

风险提示

1. 原油价格剧烈波动；
2. 终端需求持续低迷；
3. 重大安全生产事故。

数据跟踪与附录

板块数据

• 板块涨跌幅：通过图10、图11反映；
• 子行业估值：图12显示动态PE（TTM）相对历史均值溢价；
• 价格及价差波动：图21、图22、图23展示关键产品价格及价差走势。

重点覆盖标的

表4列出了广发化工重点覆盖的公司及其财务指标，如EPS、PE、PB等，供投资者参考。

总结

整体来看，基础化工行业在2015年3月初保持平稳，受原油价格影响较大，但部分子行业如钾肥、MDI、工程胶粘剂等具备较强增长潜力。投资组合表现良好，收益率达 6.1%，建议投资者关注上述重点子行业及标的。同时，需警惕原油价格波动、终端需求低迷及安全生产风险。