20181209-新时代证券-宏观经济周度观察第69期_出口增速下滑的两个因素与未来趋势展望_13页_1mb

出口增速下滑的两个因素与未来趋势展望总结

核心内容

11月以美元计价出口金额同比增长 5.4%，为2018年以来次低增速。出口增速的下滑主要由两个因素驱动：非美国家经济景气度下降 和 出口价格增速放缓。尽管人民币汇率贬值对出口仍有一定正向作用，但其提振效应已减弱。同时，出口抢跑效应的减弱并非主要原因，出口放缓具有普适性，影响了多个主要贸易伙伴。

主要观点

• 季节因素影响有限：11月出口季调同比增速为 5.7%，与未季调增速基本一致，说明季节性因素对出口增速的波动影响不大。
• 汇率因素作用减弱：人民币贬值对出口仍为正向作用，但贬值幅度逐渐减小，对出口的支撑力下降。
• 非美国家拖累出口增速：11月中国对美国、欧盟、日本、东盟、韩国等主要贸易伙伴的出口增速均出现明显下滑，尤其对非美国家的出口拖累更为显著。
• 出口增速下行趋势难由基数解释：虽然高基数可以解释出口增速的斜率，但不能解释其持续下行趋势。
• 外部环境影响趋势：前期新出口订单的下滑开始显现，非美国家经济景气度下降导致出口订单减少，成为出口增速下行的主要原因。
• 2019年出口面临下行压力：主要来自高基数、全球需求放缓和出口价格增速放缓，但市场预期存在三个对冲因素，可能缓解出口下滑的幅度。

关键信息

• 2019年出口预期：尽管存在下行压力，但中美贸易摩擦可能缓和、出口退税政策支持及全球经济增速未大幅回落，将对出口形成一定支撑。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对出口抢跑效应有一定影响，但非美国家经济放缓才是更根本的原因。
• 出口价格与PPI背离：2018年下半年以来，出口价格指数与PPI同比增速出现背离，可能与人民币贬值有关，但2019年人民币贬值压力可能缓解，出口价格增速或将下降。

通胀预期降温，2019年主要矛盾是反通缩

• CPI与核心CPI：11月CPI同比增速降至 2.2%，核心CPI保持稳定在 1.8%，表明高通胀预期已消退。
• PPI走势：11月PPI环比负增长 -0.2%，同比增速回落至 2.7%，显示工业品面临通缩风险。
• PPI与CPI传导不畅：上游行业对PPI的拉动率显著下降，PPI向CPI传导受阻，下游企业利润难以改善。
• 经济结构：中国经济供给（潜在增速）大于需求（实际增速），存在通缩风险，且2012年以来整体通胀呈下降趋势。
• 通缩风险：需警惕企业陷入“通缩-债务”循环及因企业关停引发的失业问题。

一周高频数据观察

• 高炉开工率下降：高炉开工率回落 1.2%，焦化企业开工率上升 0.92%，发电耗煤量上升 7.7%。
• 钢价回调：钢材社会库存环比减少 3%，螺纹钢期货价上涨 3.2%，但焦炭价格下跌 6.7%。
• 农产品与能源价格：猪肉价格上涨 1%，蔬菜价格上涨 1.74%，原油价格上涨 3.3%（WTI）和 5%（布伦特）。
• 商品房销售增速回落：30大中城市商品房销售面积同比增长 2.7%，存销比下降至 43.19%。
• 央行流动性操作：MLF等额续作，央行首次推出1月期国库现金定存，以应对春节前流动性需求。
• 美元指数与人民币走势：美元指数下跌 0.49%，人民币升值 0.9%，贬值预期下降至 0.79%。

未来趋势展望

• 出口趋势：2019年出口增速或低位运行，但受全球经济稳定、出口退税政策及中美贸易关系缓和的影响，实际下滑幅度可能小于预期。
• 通胀预期：2019年通胀预期温和，CPI同比增速预测均值为 2.43%，工业品面临通缩风险，需警惕PPI向CPI传导不畅的问题。
• 政策与市场预期：央行流动性操作趋于稳健，美元指数回落与人民币升值预期增强，有助于缓解出口和通胀压力。

风险提示

• 贸易摩擦：若中美贸易摩擦升级，可能对出口和经济产生更大冲击。
• 通缩风险：需防范企业陷入“通缩-债务”循环及由此引发的失业问题。
• 全球经济波动：2019年全球经济增速若出现大幅回落，将对出口造成更大压力。

结论

2018年11月出口增速下滑主要由非美国家经济放缓和出口价格增速放缓所致，2019年出口面临下行压力，但市场预期存在对冲因素。通胀预期降温，2019年经济主要矛盾为反通缩，需关注PPI与CPI传导不畅及企业债务风险。整体来看，未来经济走势将取决于外部环境改善和国内政策支持。