20181125-新时代证券-2019年通胀展望及宏观经济周度观察第67期_CPI增速中枢温和抬升_谨防工业品通缩风险_19页_1mb

CPI 增速中枢温和抬升，谨防工业品通缩风险

核心内容

本报告分析了2019年CPI和PPI的走势，指出CPI将温和上涨，但工业品价格存在通缩风险。报告认为，2019年CPI走势主要受猪肉价格影响，而PPI则受供给收缩和需求疲软的双重制约，可能低位运行甚至面临通缩压力。

主要观点

CPI 走势

• 2018年CPI表现：2018年1-10月CPI累计同比增长2.1%，较2017年全年提高0.5个百分点，属于温和通胀。
• 通胀驱动因素：食品项对CPI影响显著，尤其是猪肉价格。非食品项相对稳定，但交通和通信分项受原油价格影响较大。
• CPI结构：CPI分为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务八大类，其中食品烟酒权重最高（29.33%），其次是居住（22.41%）和交通和通信（13.64%）。
• CPI增长预测：在猪瘟不全面爆发的前提下，预计2019年CPI全年中枢为2.5%，但若猪瘟全面爆发，猪肉价格中枢可能升至24元/公斤，CPI中枢或升至3%。
• 蔬菜价格影响：蔬菜价格受气候影响大，但波动性高，不会长期主导CPI走势。
• 原油价格影响：原油价格对CPI非食品项有一定推动作用，但其同比增速可能不会大幅上升，因此对CPI的通胀压力不大。

PPI 走势

• PPI趋势预测：2019年PPI同比增速或低位运行，甚至可能面临通缩风险。
• 影响因素：
  • 高基数效应：2018年PPI基数较高，抑制2019年同比增速。
  • 供给收缩缓解：环保限产政策调整，供给侧改革重心转向补短板，供给收缩可能有所缓解。
  • 需求疲弱：出口、房地产投资、消费增速下行，基建投资增速难有显著回升，总需求疲软。
  • 工业品价格：原油和黑色金属价格若共振下行，可能进一步加剧PPI通缩压力。

关键信息

CPI 主要影响因素

• 食品项：占CPI权重约19%，波动性大，尤其是猪肉和鲜菜对食品项影响显著。
• 猪肉价格：是推动CPI上升的关键因素，预计2019年猪肉价格中枢在19.5元/公斤左右，可能带动CPI同比上升0.29个百分点。
• 非食品项：占CPI权重约81%，波动性较小，主要受交通和通信、生活用品等影响。

PPI 主要影响因素

• 供给端：环保限产政策调整，供给侧改革以补短板为主，供给收缩可能缓解。
• 需求端：出口、房地产投资、消费增速下行，总需求疲弱。
• 工业品价格：原油和黑色金属价格若下行，可能进一步加剧PPI通缩风险。

风险提示

• 猪瘟全面爆发：可能推升猪肉价格中枢，进而推高CPI。
• 工业品通缩风险：若原油、黑色金属价格共振下行，PPI可能面临通缩压力。

2019年宏观经济展望

• 经济下行压力：2019年出口、房地产投资、消费增速可能下行，总需求依然疲弱。
• “类滞胀”预期：经济增速向下，CPI增速向上，可能形成“类滞胀”局面。
• 货币政策影响：温和通胀对货币政策压力不大，主要矛盾在于防止工业品通缩。

高频数据观察

• 发电耗煤量回升：受采暖季影响，发电耗煤量上升，但环保限产力度不及2017年。
• 黑色系下跌：螺纹钢期货价下跌，焦炭库存增加，显示钢材市场供大于求。
• 猪肉、蔬菜、原油价格下跌：猪肉价格小幅回落，蔬菜价格受供给充足影响下降，原油价格受供应过剩担忧而下跌。
• 商品房销售小幅回落：30大中城市商品房销售面积同比增速略降，但存销比下降，显示去化加快。
• 央行操作：10月底可能开展定向正回购操作，避免流动性过度宽松。
• 美元指数上涨：美元指数上涨，人民币贬值预期下降，影响出口和进口价格。

本周主要关注点

• 中国11月制造业PMI：关注是否小幅反弹或继续下降。
• 中国11月建筑业PMI：若保持高位，可能预示房地产投资不会大幅回落。
• 10月工业企业利润增速：关注政策对民营企业的影响，以及国企和民企利润变化及资产负债率走势。

总结

2019年CPI温和上涨，主要受猪肉价格推动，但不会突破3%的政策底线。PPI则可能低位运行，甚至面临通缩风险，主要受供需双弱影响。报告建议关注猪肉价格、原油价格、建筑业PMI和工业企业利润等关键指标，以评估2019年通胀和通缩风险。