20181202-新时代证券-宏观经济周度观察第68期_涨价效应趋弱_PMI跌至荣枯线_14页_2mb

涨价效应趋弱，PMI跌至荣枯线

核心内容概述

本报告分析了2018年11月中国宏观经济形势，指出经济下行压力增大，PMI跌至荣枯线，同时探讨了需求收缩、量价齐降、企业利润分配格局变化以及政策应对方向。

主要观点

1. PMI跌至荣枯线，经济下行压力显著

• PMI数据：11月制造业PMI降至50%，为2016年7月以来最低。
• PMI同比：采用环比累乘法测算，11月PMI同比增速从33.9%降至29.2%。
• 主要拖累项：新订单指数和供货商配送时间指数分别贡献58.5%的PMI下降，显示内需疲软和供应链压力。

2. 需求收缩

• 新订单指数：11月新订单指数下降至50.4%，表明内需继续回落。
• 出口订单指数：新出口订单指数上升至47%，存在季节性因素干扰，但整体外需也在收缩。
• 库存变化：产成品库存指数上升1.5个百分点至48.6%，为2015年以来最高，显示被动补库存特征。

3. 量价齐降

• 生产活动：11月生产指数和采购量分别降至51.9%和50.8%，表明制造业生产活动放缓。
• 价格指数：主要原材料购进价格和出厂价格指数均大幅回落，PPI环比增速可能显著下降，PPI同比增速跌破3%。
• 通胀压力：CPI同比增速下降有限，但猪肉、蔬菜价格下跌和原油价格回落，显示通胀压力缓解。

4. 企业利润分配格局或将缓解，警惕工业品通缩风险

• 利润增速：10月工业企业利润同比增长4.1%，增速较9月略有回落。
• 利润分化：国企利润增速远高于民企，上游行业贡献了大部分新增利润。
• 通缩风险：下游企业议价能力弱，PPI向CPI传导不畅，工业品通缩风险需警惕。

5. 名义GDP增速下行加大就业压力，政策或相机抉择

• 名义GDP：2019年名义GDP增速可能继续下行，叠加贸易摩擦影响，就业压力增大。
• 政策应对：稳增长仍是重点，政策可能包括房地产调控结构性放松、货币政策宽松（如降准、降息）以及政府加杠杆。

关键信息

• PMI：11月制造业PMI为50%，低于季节性，同比增速下降。
• 出口：出口增速虽保持，但存在下行压力，可能受全球经济增速放缓、贸易摩擦和政策因素影响。
• PPI与CPI：PPI同比增速跌破3%，CPI同比增速下降有限，工业品通缩风险上升。
• 库存变化：产成品库存上升，企业被动补库存，显示需求不足。
• 政策动向：央行暂停逆回购操作，可能为后续降准降息预留空间。
• 就业：稳增长与稳就业密切相关，政策优先级可能提高。

风险提示

• 经济超预期下行：需警惕经济进一步下滑。
• 工业品通缩风险：PPI向CPI传导受阻，通缩可能影响增长与去杠杆。

高频数据观察

• 高炉开工率：回落1.2%至66.71%，部分钢厂因环保限产影响。
• 黑色系下跌：钢材社会库存下降，焦炭库存上升，螺纹钢期货价下跌。
• 猪肉与蔬菜价格：猪肉价格下跌，猪粮比价下降，蔬菜价格持续下跌。
• 商品房销售：30大中城市销售面积同比增速回落，存销比上升。
• 货币市场：央行暂停逆回购，货币市场利率上升。
• 美元指数：上涨0.25%，人民币贬值预期上升。

本周主要关注点

• 外汇储备：关注11月外汇储备数据，反映资本流动情况。
• 出口数据：关注11月出口数据，判断是否延续增长态势。

附录

• 分析师信息：潘向东（首席经济学家）、刘娟秀（分析师）、陈韵阳（联系人）。
• 投资评级：包括行业评级（推荐、中性、回避）和公司评级（强烈推荐、推荐、中性、回避）。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证内容的准确性或完整性。