20181209-中泰证券-宏观策略专题报告_从追逐收益到保值避险__9页_730kb

文档总结：从追逐收益到保值避险

核心内容

本报告由分析师梁中华撰写，分析了2019年全球经济和中国市场的趋势变化，重点指出滞胀担忧逐步降温、工业通缩可能再度出现、行业盈利格局变化以及全球资产配置趋势由风险资产向避险资产转移。报告强调，投资者应从追求收益转向规避风险，关注结构性机会。

主要观点

1. 滞胀担忧逐步降温

• 11月CPI同比大幅回落至2.2%，PPI续降至2.7%，通胀预期全面下降。
• 前期涨价主要源于供给端冲击（如洪灾、限产、OPEC+限产等），而需求端疲软是根本原因。
• 房地产销售面积增速仅为2.2%，房地产相关消费增速放缓，导致高端消费降温。
• 基建投资增速不足1%，汽车消费出现负增长，显示宏观经济总需求走弱。

2. 工业通缩或卷土重来

• 2019年经济下行压力较大，CPI同比难以大幅上升，预计全年平均在2.0%左右。
• PPI预计全年平均为-1.3%，可能出现环比下跌和同比转负。
• 供给端压制缓解后，上游价格回落，中下游成本压力减小，盈利有望边际改善。
• 与2012-2015年通缩相比，当前上游行业盈利压力较小，中下游盈利空间可能被重新打开。

3. 下一轮通缩，蛋糕再分配！

• 上游行业（如煤炭、钢铁）盈利大幅改善，中下游行业（如金属制品、运输设备）盈利空间受到压缩。
• 供给端压制缓解后，行业间盈利格局可能发生变化，即“蛋糕”从上游向中下游转移。
• 但需注意，明年经济增速放缓，总“蛋糕”可能缩小，下游需求回落，盈利仍存在恶化风险。

4. 从追逐收益到规避风险

• 全球综合PMI指数从54.8降至53.2，显示全球经济减速。
• 中国GDP增速从6.8%降至6.5%，欧元区和日本也出现明显放缓。
• 全球商品出口增速从18%降至不足4%，贸易摩擦和WTO改革悬而未决对贸易增长构成威胁。
• 风险资产（如股票）大幅调整，而避险资产（如国债、黄金）表现亮眼。
• 投资者应关注资产配置从风险资产向避险资产的转移趋势，权益市场机会更多体现在结构性调整上。

关键信息

• 通胀回落：11月CPI同比降至2.2%，PPI降至2.7%，滞胀担忧缓解。
• 工业通缩预期：2019年PPI同比预计为-1.3%，工业品价格可能再度陷入通缩。
• 行业盈利变化：上游行业盈利改善，中下游行业盈利受压，未来可能实现盈利再分配。
• 全球资产配置趋势：风险资产（股票）表现疲软，避险资产（国债、黄金）表现强势。
• 经济与市场背景：全球经济增长放缓，美联储政策转向，贸易摩擦加剧，汇率风险上升。

风险提示

• 贸易摩擦
• 经济下行压力
• 汇率风险

投资评级说明

备注：评级基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，基准指数根据市场不同有所区别。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 本报告不构成投资建议，仅作参考。
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