20181023-东吴证券-水井坊-600779.SH-业绩符合预期_高端化+渠道扩张稳步推行_3页_663kb

水井坊2018年三季度业绩总结

核心内容

水井坊在2018年三季度报告中展现出稳健的增长态势，业绩符合预期，同时通过高端化战略和渠道扩张推动了公司发展，长期增长前景被看好。

主要观点

• 收入增速符合预期：
  1-3Q18公司营收达21.39亿元，同比增长45.36%，符合市场预期。其中，第三季度营收8.03亿元，同比增长27.22%，主要得益于分销网络的扩张及产品结构的升级。

  • 水井坊品牌系列营收占比达96.67%，同比增长50.63%。
  • 从销量和价格来看，1-3Q18销量同比增长33.90%，均价同比增长15%，主要受益于2017年的提价政策。

• 净利略超预期，毛利率与净利率双提升：
  1-3Q18归母净利润为4.63亿元，同比增长90.15%，净利率达24.34%，同比提升3.90个百分点，环比提升5.18个百分点。

  • 第三季度毛利率提升至82.29%，同比增加2.27个百分点，主要由于产品结构优化。
  • 销售费用率同比上升3.86个百分点，但管理费用率同比下降2.51个百分点，费用端优化显著。

• 渠道扩张与市场布局：
  公司持续推行“5+5+5”核心市场战略，聚焦全国五大新兴市场与原有十大核心市场，推动销售网络扩张。

  • 第三季度销售网络增长143%，分销门店超过3万家，销售人员超过400人。
  • 北区与东区增速分别为58.65%和58.57%，南区、西区、中区增速分别为40.70%、44.22%、33.87%。
  • 江苏市场表现突出，增速领跑。

• 盈利预测与投资评级：
  预计2018-2020年公司净利润将分别增长89.6%、47.7%、39.9%，EPS分别为1.30元、1.92元、2.69元，P/E分别为25.46、17.23、12.32。

  • 维持“买入”投资评级，认为公司未来增长路径清晰，具备长期稳健增长潜力。

• 品牌与产品策略：
  公司坚守“老酒坊遗址+600年酿造技艺”双遗产，强化品牌建设，推动产品结构高端化。

  • 典藏和菁翠系列同比增长49%，而井台装增速略慢于臻酿8号，显示产品结构优化趋势。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

风险提示

• 门店扩张不达预期
• 核心品种市场竞争加剧

投资建议

公司通过高端化战略与渠道扩张，实现了业绩的稳步增长，未来增长可期。当前估值水平合理，维持“买入”评级。

市场数据

公司财务状况

资产负债表（百万元）

负债与股东权益（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

水井坊在2018年三季度实现营收与净利润的双增长，符合市场预期。公司通过渠道扩张与产品结构优化，有效提升了毛利率与净利率。未来，公司将继续深化全国化布局，强化品牌建设，推动高端化战略，长期增长潜力显著。尽管存在一定的市场扩张与竞争风险，但整体来看，公司发展路径清晰，财务状况稳健，维持“买入”投资评级。