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水井坊（600779）2021年度业绩预增及2022年战略展望总结

核心内容

水井坊于2022年1月26日发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现营收46.32亿元，同比增长54.10%；归母净利润11.99亿元，同比增长63.96%；扣非净利润12.16亿元，同比增长67.51%。尽管2021Q4净利润同比下滑13.43%，但收入同比增长14.05%，主要得益于中高档酒销售增长。公司2022年将继续推进高端化战略，预期收入和利润将保持稳定增长。

主要观点

2021年业绩表现

• 营收与利润增长显著：2021年全年营收和归母净利润均实现大幅增长，分别同比增长54.10%和63.96%，显示公司整体业绩表现强劲。
• Q4收入增长，净利润下滑：2021Q4营收同比增长14.05%，但净利润同比下滑13.43%，主要因高端酒产品（典藏及以上）独立运作带来的费用增加。
• 产品结构优化：中高档酒销量增长带动整体销售量提升，2021年销售量为11,032千升，同比增长40.34%；吨价为41.99万元/千升，同比增长9.86%。

2022年战略展望

• 高端化战略持续推进：公司计划在2022财年（2021.06-2022.06）实现约30%的收入增长，高端酒产品典藏已正式上市，且新版典藏提价后市场反应良好。
• 典藏产品放量预期：典藏产品在600元价格带具备较大成长空间，预计未来收入占比将逐步提升至双位数，当前占比预计低于10%。
• 主力产品表现稳健：臻酿八号和井台动销势头良好，终端成交价上涨20~30元，未来仍有提升空间。公司也将对这两个单品进行升级，以支撑其持续增长。

关键信息

• 盈利预测：调整后的2021年营收和归母净利润预测分别为46.3亿元和12.0亿元，2022-2023年盈利预测保持不变，预计营收分别为58.6亿元和72.6亿元，归母净利润分别为16.0亿元和20.5亿元。
• 每股收益与估值：预计2021年摊薄EPS为2.46元，对应PE为42.5倍；2022年摊薄EPS为3.27元，对应PE为31.9倍；2023年摊薄EPS为4.19元，对应PE为24.9倍。
• 财务指标：公司毛利率保持在84%以上，ROE从34%提升至60%，显示盈利能力增强；EBIT Margin和EBITDA Margin逐步提高，反映运营效率提升。

投资建议

• 评级维持“买入”：基于公司高端化战略稳步推进、产品结构持续优化及业绩表现良好，维持“买入”评级。
• 成长性看好：公司高端化布局成效有望逐渐显现，未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济环境恶化，可能影响消费能力和酒类市场需求。
• 中高端产品销售不及预期：若典藏等高端产品销售增长不及预期，可能对业绩产生负面影响。

可比公司估值

总结

水井坊在2021年实现业绩显著增长，主要得益于中高档酒销售的提升。尽管Q4净利润因费用增加而下滑，但整体增长趋势良好。公司2022年将继续推进高端化战略，典藏产品有望成为新的增长点，同时臻酿八号和井台表现稳健。基于其良好的增长预期和盈利能力，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济波动及高端产品销售情况，以评估其长期发展风险。