20181023-西南证券-水井坊-600779.SH-收入增速有所放缓_盈利能力持续提升_6页_1mb
报告摘要
水井坊2018年三季报点评总结
核心内容
水井坊在2018年前三季度实现了收入21.4亿元，同比增长45%，归母净利润4.6亿元，同比增长90%。其中，第三季度收入8.0亿元，同比增长27%，归母净利润2.0亿元，同比增长52%。整体来看，公司业绩表现良好，收入符合预期，利润略超预期。
主要观点
- 收入增速有所放缓：受经济增速下行和消费意愿减弱影响，2018年第三季度增速放缓，但不同区域表现差异较大。东区增速接近60%，上海和浙江地区超过70%；中区湖南增速在60%以上，河南在20%以上；西区四川增速约30%。
- 盈利持续提升：提价、产品结构升级、销量增长以及所得税率下降共同推动利润高增长，前三季度毛利率提升近3个百分点，净利率创出本轮复苏后的新高，18Q3单季度净利率达24%。
- 费用投入保持高位：销售费用率上升近6个百分点至30.4%，但管理费用率有所下降，整体三费率增加3.5个百分点。
- 看好长期增长：公司处于次高端价格带，受益于消费升级趋势；成熟的商业模式与区域复制策略助力业绩增长；费用投放更注重长远发展；30亿元邛崃投资项目和大股东高价要约收购，为公司长期发展提供支撑。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2048.38 | 3034.98 | 3783.54 | 4599.11 |
| 增长率 | 74.13% | 48.16% | 24.66% | 21.56% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 335.49 | 664.91 | 904.83 | 1123.88 |
| 增长率 | 49.24% | 98.19% | 36.08% | 24.21% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.69 | 1.36 | 1.85 | 2.30 |
| 动态PE | 48 | 24 | 18 | 14 |
财务分析指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 79.06% | 80.87% | 81.63% | 82.02% |
| 三费率 | 37.39% | 36.56% | 36.17% | 35.86% |
| 净利率 | 16.38% | 21.91% | 23.91% | 24.44% |
| ROE | 21.23% | 34.82% | 36.45% | 35.64% |
| EBITDA/销售收入 | 23.24% | 31.10% | 31.99% | 32.45% |
产品表现
- 高档酒：2018年前三季度收入30.35亿元，同比增长48.16%；销量7707.2吨，同比增长43%；吨价40.2万元，同比增长5%。
- 中档酒：收入70.7百万元，同比增长5%；销量保持稳定，吨价持续增长。
- 低档酒（基酒、散酒）：收入74.9百万元，同比增长43%；毛利率持续提升。
风险提示
- 市场开拓可能不达预期；
- 行业增速大幅放缓的风险。
投资评级
维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尽管行业面临一定的调整压力，但其商业模式和市场策略仍具备竞争优势。
假设分析
- 宏观经济与消费环境：经济增速下行将导致消费不景气，中高端白酒增速放缓。
- 行业竞争与价格调整：高端酒提价困难，次高端酒价格面临压力，名酒渠道渗透率提升进一步加剧竞争。
- 费用与市场拓展：公司持续投入费用，注重门店建设和消费者培育，未来增长仍有潜力，但在行业调整期可能面临较大竞争压力。
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 4.89 |
| 流通A股（亿股） | 4.89 |
| 52周内股价区间（元） | 30.43-56.71 |
| 总市值（亿元） | 161.95 |
| 总资产（亿元） | 29.64 |
| 每股净资产（元） | 3.56 |
分析师信息
- 朱会振：执业证号 S1250513110001，电话 023-63786049，邮箱 zhz@swsc.com.cn
- 李光歌：执业证号 S1250517080001，电话 021-58351839，邮箱 Igg@swsc.com.cn
- 联系人：周金菲，电话 0755-23614240，邮箱 zjfei@swsc.com.cm
附注
本报告由西南证券研究发展中心发布，基于合法合规数据和分析师职业判断，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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