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报告摘要

水井坊（600779.SH）详细总结

核心内容

水井坊（600779.SH）在2018年第三季度的收入和净利润分别同比增长27.2%和51.6%，整体业绩表现良好，但增速有所放缓。公司当前股价为33.15元，目标估值为40元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现：公司前三季度收入和净利润均实现显著增长，其中归母净利和扣非净利分别同比增长90.2%和97.7%，显示出公司良好的盈利能力。
毛利率提升：公司毛利率显著提升，主要得益于中高端产品销量增长和提价策略的实施，前三季度毛利率达到81.6%，其中第三季度毛利率为82.3%。
费用率变化：销售费用率有所上升，但符合公司前期指引，主要由于线上品牌建设和线下活动的加大投入。
市场表现：核心市场如河南和广东的动销增速放缓，而次核心市场表现抢眼，显示出增长潜力。
未来展望：公司预计在2019年增速将有所下降，但次高端消费市场仍将持续享受消费升级红利，公司有望保持稳健增长。
财务预测：调整后的EPS预测为1.26元（2018）、1.52元（2019）和1.80元（2020），给予2019年26倍PE估值，目标价调整至40元。

关键信息

基础数据

上证综指：2655
总股本（万股）：48855
已上市流通股（万股）：48855
总市值（亿元）：162
流通市值（亿元）：162
每股净资产（MRQ）：3.6
ROE（TTM）：31.9%
资产负债率：41.3%
主要股东：四川成都水井坊集团
主要股东持股比例：39.71%

财务预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018E	28.87	7.98	6.15	1.26
2019E	34.78	9.27	7.41	1.52
2020E	42.10	11.30	8.80	1.80

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	76.2%	79.1%	81.2%	81.2%	81.4%
净利率	19.1%	16.4%	21.3%	21.3%	20.9%
ROE	15.3%	21.2%	32.5%	32.7%	32.6%
ROIC	14.4%	22.2%	34.0%	32.2%	32.0%
资产负债率	33.3%	43.3%	41.2%	39.4%	37.9%
PE	72.0	48.3	26.3	21.9	18.4
PB	11.0	10.2	8.6	7.2	6.0
EV/EBITDA	11.0	6.6	3.8	3.3	2.7

投资评级定义

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间
中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

风险提示

需求下行：市场消费需求可能下降
竞争加剧：行业竞争日益激烈

结论

水井坊在2018年第三季度业绩表现稳健，但增速有所回落，公司正从高速增长阶段转向平稳增长。尽管核心市场动销放缓，但次核心市场表现强劲，未来增长潜力较大。公司毛利率持续提升，费用率符合预期，展现出较强的盈利能力。分析师调整目标价至40元，维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来将继续享受次高端消费市场扩容的红利。

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