20181023-安信证券-水井坊-600779.SH-基数抬高增速放缓_全年目标完成可期_5页_1mb

水井坊2018年三季报分析总结

核心内容概述

水井坊（600779.SH）于2018年10月23日披露了2018年三季报，数据显示公司业绩持续增长，但增速有所放缓。1-9月实现营业收入21.39亿元，同比增长45.36%；归属上市公司股东净利润4.63亿元，同比增长90.15%；扣非净利润4.90亿元，同比增长97.73%。每股收益为0.95元，Q3营收和净利润分别同比增长27.10%和51.16%。

主要观点

• 增速放缓，但全年目标完成可期
  公司Q1-Q3季度增速逐级放缓，主要受上年Q1季节性低基数影响及宏观经济形势影响。尽管如此，1-9月净利润已基本完成全年目标。

• 产品结构优化，8号系列表现突出
  在主力高档产品中，臻酿八号增速最快，达60%，成为公司增长的主要驱动力。八号系列收入占比高，贡献显著。井台增速略低于30%，中档酒营收小幅负增长，但对整体影响较小。

• 销售网络扩张，销量贡献为主
  公司销售网络持续精进，分销门店数量预计超过3万家，同比增长145%。销售人员数量达400人以上，同比增长40%。销量增长贡献了45%的营收增长，提价贡献了15个百分点。

• 费用率下降，规模效应显现
  销售费用率从年初开始逐季下降，Q3为28.79%，同比升幅收窄至3.86个百分点。管理费用率持续下降，显示公司运营效率提升，规模效应逐步显现。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润
  2016-2018年营收分别为1,176.4百万元、2,048.4百万元、2,894.1百万元。净利润分别为224.8百万元、335.5百万元、613.3百万元。预计2019年净利润为855.5百万元，2020年为1,116.7百万元。

• 每股收益
  2016年为0.46元，2017年为0.69元，2018年为1.26元，2019年为1.75元，2020年为2.29元。

• 市盈率与市净率
  2016年市盈率72.0倍，市净率11.0倍；2018年市盈率26.4倍，市净率9.5倍；预计2019年市盈率18.9倍，市净率8.6倍；2020年市盈率14.5倍，市净率7.7倍。

• 净利润率与ROE
  2018年净利润率21.2%，ROE为36.0%。预计2019年净利润率22.3%，ROE为45.6%；2020年净利润率22.8%，ROE为53.2%。

• 投资建议
  暂给予2019年26倍估值，调整目标价至46.00元，维持买入-A评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响中高端白酒的需求。

财务指标

投资评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：46元，较当前股价33.15元有较大上涨空间。

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