20181023-中泰证券-水井坊-600779.SH-收入增速放缓_长期发展看点仍足_4页_472kb

水井坊研究报告总结

核心内容概览

本报告对水井坊（600779.SH）的财务表现、市场动态及投资价值进行了分析，维持“买入”评级，认为公司未来中长期成长潜力充足，且在次高端酒市场具备良好弹性。

市场概况

• 当前股价：33.15元
• 总股本：489百万股
• 流通股本：489百万股
• 市值：16,210百万元
• 流通市值：16,210百万元

投资要点

事件回顾

• 水井坊发布2018年三季报，前三季度营业收入21.39亿元，同比增长45.36%；净利润4.63亿元，同比增长90.15%。
• 单三季度营业收入8.02亿元，同比增长27.21%；净利润1.95亿元，同比增长51.56%。

收入与利润增长

• 收入增速逐步回归稳健，主要得益于分销网络扩张带来的销量增长和产品结构高端化。
• 销量贡献30%，提价贡献15%。
• 净利润增长显著，受益于提价效应和所得税率下降。

分产品表现

• 高档酒：收入20.63亿元，同比增长36.74%；其中井台增长28%，臻酿八号增长68%。
• 中档酒：收入0.47亿元，同比下降44.24%。
• 低档酒：收入0.25亿元，同比增长42.28%。

分市场表现

• 各区域收入增速分别为59%、59%、41%、34%、44%，整体增长态势良好。

财务表现

盈利预测

毛利率与费用率

• 毛利率：18Q3为82.29%，同比提高2.26pct，受益于两次提价。
• 销售费用率：28.79%，同比提高3.86pct，主要由于品牌投入增加。
• 管理费用率：8.45%，同比下降2.51pct。
• 净利率：24.34%，同比提高3.91pct。

现金流量

• 经营活动现金净流量：18Q3为1.58亿元，同比下降39.69%，主因广告投入增加。
• 投资活动现金净流量：18Q3为-67亿元，主要用于固定资产投资。
• 筹资活动现金净流量：18Q3为-173亿元，主要用于股利分配。

资产与负债状况

资产结构

• 流动资产：预计2020年达4,107亿元，占总资产比例84.8%。
• 非流动资产：预计2020年达737亿元，占总资产比例15.2%。
• 货币资金：预计2020年达2,300亿元，显示公司流动性较强。
• 存货：预计2020年达1,639亿元，存货周转天数逐步下降。

负债结构

• 负债总额：预计2020年达4,844亿元，资产负债率降至33.42%。
• 净负债/股东权益：2020年预计为-125.00%，显示公司资本结构健康。
• 应付账款周转天数：预计2020年为198天，显示公司应付账款管理稳健。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2020年达2.00元。
• 每股净资产：预计2020年达6.60元。
• 每股经营现金净流：预计2020年达1.47元。

回报率

• 净资产收益率：预计2020年达30.24%。
• 总资产收益率：预计2020年达20.14%。
• 投入资本收益率：预计2020年达211.93%，显示公司盈利能力强劲。

增长率

• 营业总收入增长率：预计2020年为20.30%。
• EBIT增长率：预计2020年为28.48%。
• 净利润增长率：预计2020年为25.32%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2020年为9.1天。
• 存货周转天数：预计2020年为121.4天。
• 应付账款周转天数：预计2020年为198天。
• 固定资产周转天数：预计2020年为32.3天。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大。
• 市场竞争：次高端酒市场竞争加剧。
• 产品质量：食品品质事故可能影响品牌声誉。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司收入增速良性回归，中长期成长潜力仍足；外资持股比例提升对名酒估值体系重构，反映长期看好；毛利率提升、净利率增长显著，盈利能力和运营效率增强。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

备注

• 本报告由中泰证券研究所发布，分析师范劲松、龚小乐，研究助理熊欣慰。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。