20131014-莫尼塔投资-周报_关注_改革预期_与_实体经济_的对冲机会_14页_1mb

莫尼塔大宗商品周报总结

核心内容

本报告主要分析了四季度大宗商品市场的走势，强调了“改革预期”与“实体经济”的对冲机会。报告指出，国内宏观经济短期内仍处于“上有政策刺激顶，下有经济企稳底”的平稳状态，宏观层面尚未出现明确的拐点，商品的短期波动更多受到基本面因素的影响。

主要观点

• 美国政府关门影响有限：美国政府关门对市场影响不大，真正影响市场的是债务上限问题和美国经济走势。
• 债务上限缓解预期增强：目前美国两党有望达成短期协议，美国违约概率较低，这对风险资产有短期支撑作用，但市场关注点将逐渐转向美国经济本身。
• 宏观对商品影响有限：国内宏观政策尚未形成明确方向，商品价格的短期波动主要由基本面因素决定。
• 改革预期与实体经济的对冲机会：投资者可关注“改革预期”与“实体经济”的对冲机会。股票方面，“低估值+热点辐射”（如土改、二胎、金融改革等）可作为多头配置；商品方面，基本面相对较差的品种可作为战略性空头配置。
• 铜价受金融属性主导：铜价变化主要由投资者对新兴市场资产的风险偏好决定，而供需关系仅影响铜价的一阶导数。
• 中国铜需求与铜价关系复杂：中国铜需求增速与铜价呈现负相关，这与铜价主要由金融属性决定有关，且中国需求更多由投资行为驱动，与生产活动周期存在时间差。
• 人民币汇率存在上行空间：人民币汇率在12月之前仍可能继续上行，主要受中美汇差与息差影响。外汇占款余额的变动是判断汇率的重要依据。

关键信息

美国政府关门与债务上限

• 美国政府关门对市场影响不大，真正影响市场的是债务上限问题。
• 债务上限若暂时性解决，将对风险资产短期有支撑，但市场关注点将转向美国经济本身。
• 美国经济缺乏明确方向，近期市场对美国经济的预期较为平淡。
• 债务违约风险上升，市场对美国信用风险的担忧增强，但中性预期是美国不会违约。

铜价与供需关系

• 铜价的短期波动主要由金融属性（如新兴市场风险偏好）决定，而非直接由供需关系。
• 供需关系影响的是铜价的变化速率，而非绝对价格。
• 铜精矿产量增长迅速，但未立即反映在精炼铜产量上，因此“铜过剩”预期尚未兑现。
• 铜需求增速与铜价的相关性在不同地区存在显著差异，北美为正相关（63%），欧洲为正相关（50%），中国为负相关（-45%）。

中国铜需求与铜价

• 中国铜需求主要由投资行为驱动，尤其是房地产投资，与生产活动周期存在时间差。
• 四季度中国房地产竣工面积增速可能放缓，从而导致铜需求增速回落。
• 中国铜需求增速放缓将导致上海铜升水和沪铜/伦铜比值走弱。

人民币汇率预测

• 人民币汇率在12月之前仍有上行空间，主要受中美汇差与息差影响。
• 外汇占款余额是判断人民币汇率的重要指标，目前对汇率的下行压力已有所缓解。
• 10月美元兑人民币汇率预计在6.10-6.12之间。

图表与数据支持

• 全球铜精矿与精炼铜产量同比增速：显示铜精矿增长快于精炼铜。
• 铜价与供需关系的相关性：铜价与供需关系相关性低，与金融属性相关性高。
• 中国铜需求在全球和亚洲占比：中国铜需求占全球和亚洲的比重持续上升。
• 人民币汇率与外汇占款的关系：美元兑人民币汇率与外汇占款有强相关性，汇率期限结构趋于平坦。

结论

报告认为，在四季度，投资者应关注“改革预期”与“实体经济”的对冲机会，铜价受金融属性主导，人民币汇率仍有上行空间。宏观层面尚未出现明显拐点，商品市场短期波动更多由基本面因素决定。