电气设备行业电力设备工控2018三季报分析：工控景气度略下滑，电力设备分化20181112广发证券17页1mb

报告摘要

2018年前三季度，电力设备与工控行业整体表现分化，电力设备行业营收和利润增速放缓，而工控板块仍保持较高增长。

行业表现：电力设备行业实现营业收入2262.11亿元，同比增长17.46%；归母净利润174.39亿元，同比增长16.08%。第三季度营收和净利润增速分别为12.78%和1.88%，增速放缓。
毛利率与费用率：行业整体毛利率为21.89%，比2017年末略有下降，但整体仍保持在20%以上；三大费用占比为13.91%，较年初下降1.2%。
用电量与投资情况：
- 2018年前三季度全社会用电量达5.10万亿千瓦时，同比增长8.9%。
- 电源工程投资完成1696亿元，同比减少1.8%；电网投资完成3373亿元，同比减少9.6%。
- 9月份国家能源局发布特高压建设通知，重启特高压建设高潮，预计2018-2019年将有一批特高压项目集中核准，2019-2020年为产品交付期。
重点企业表现：
- 国电南瑞前三季度营收171.6亿元，同比增长25.23%；第三季度营收66.03亿元，同比增长34.44%，订单增长明显。
- 平高电气、许继电气等企业在特高压和配网领域受益，订单和营收增长显著。
风险提示：制造业复苏不及预期、进口替代不及预期、电网投资下滑、电力市场化改革推进不及预期。

行业表现：2018年前三季度工控板块实现营收344.1亿元，同比增长20.1%；归母净利润49.4亿元，同比增长25.4%。扣非净利润同比增长30.1%，整体盈利能力稳定。
盈利能力：平均毛利率为36.6%，净利率为15.5%。第三季度毛利率略有下降，但净利率环比提升。
行业驱动因素：
- 2018年三季度制造业PMI指数虽有下滑，但仍运行在景气区间。
- 房地产开发投资同比增长9.9%，新开工面积同比增长16.4%，带动工控产品需求增长。
重点企业推荐：
- 国电南瑞：作为二次设备龙头，受益于电网投资结构性调整和智能化进程。
- 汇川技术、信捷电气、麦格米特、宏发股份、正泰电器、良信电器：在工控领域表现良好，具备较强增长潜力。
财务指标：资产周转率基本与去年同期持平，权益乘数提升，有效抵消毛利率下降对ROE的影响，ROE基本稳定。

电力设备行业数据：
- 前三季度营收：2262.11亿元，同比增长17.46%
- 前三季度归母净利润：174.39亿元，同比增长16.08%
- 第三季度营收：930.24亿元，同比增长12.78%
- 第三季度归母净利润：60.59亿元，同比增长1.88%
- 行业整体毛利率：21.89%，略有下降
- 用电量：5.10万亿千瓦时，同比增长8.9%
工控板块数据：
- 前三季度营收：344.1亿元，同比增长20.1%
- 前三季度归母净利润：49.4亿元，同比增长25.4%
- 第三季度营收：126.4亿元，同比增长19.9%
- 第三季度归母净利润：18.55亿元，同比增长27.2%
- 平均毛利率：36.6%，略有下降
- 净利率：15.5%，略有下降
- ROE：15.25%，基本稳定
行业展望：
- 特高压建设迎来新景气周期，相关企业有望受益。
- 配网建设总包租赁形式增多，龙头企业将受益。
- 充电桩市场前景广阔，国家政策推动新能源汽车发展。
- 低压电器行业受下游增速放缓影响，龙头聚集趋势明显。
- 电力市场化改革持续推进，为行业带来结构性调整机会。