20180906-东吴证券-电力设备新能源行业2018年度中报总结_电力设备中低压电器表现抢眼_工控板块向头部集中_26页_4mb

电力设备中低压电器表现抢眼总结

核心内容概述

2018年上半年，电力设备工控板块整体收入和利润均实现增长，其中中低压电器表现尤为突出，而特高压、中压、电缆、二次设备等板块表现一般。随着PPI回落，中游行业进入蜜月期，低压电器毛利率提升趋势明显。工控板块中，龙头企业具备穿越周期的能力，成为投资重点。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入增长：2018年上半年，电力设备工控板块总收入达2212.88亿元，同比增长16.11%。
• 利润增长：归母净利润为147.90亿元，同比增长11.70%。
• 二季度表现：2018年第二季度收入增长13.60%，归母净利润增长10.25%。

2. 一次设备板块

• 收入增长：一次设备板块收入同比增长13.67%，但归母净利润同比下降6.22%。
• 细分领域表现：
  • 低压电器：表现亮眼，收入同比增长18.42%，归母净利润同比增长34.91%。
  • 中压电气：因鲁亿通收购并表影响，收入同比增长25.53%，归母净利润同比增长61.90%。
  • 特高压/高压：收入基本稳定，但利润大幅下滑，主要受电网投资低迷和原材料价格上涨影响。
  • 智能电表：利润大幅下降，处于投资周期底部。
  • 电线电缆：收入稳中有升，但二季度归母净利润受铜价影响下滑。

3. 二次设备板块

• 收入增长：二次设备板块收入同比增长33.28%，归母净利润增长176.79%，主要受南瑞资产注入和长园集团投资收益影响。
• 毛利率改善：二次设备板块毛利率同比提升2.37个百分点，净利率同比提升6.54个百分点。
• 个股差异：部分公司如许继电气、国电南自、金智科技收入大幅下降，但龙头企业表现稳健。

4. 电力电子板块

• 收入增长：电力电子板块收入同比增长16.31%，但归母净利润同比下降6.39%。
• 毛利率与净利率下降：板块毛利率同比下降0.51个百分点，净利率同比下降2.61个百分点。
• 现金流：上半年经营活动现金净流出16.9亿元，二季度净流出1.92亿元，现金流水平有所下降。

5. 其他电力设备板块

• 收入与利润增长：其他电力设备板块收入同比增长31.81%，归母净利润增长37.98%，整体表现良好。
• 毛利率略有下降：板块毛利率同比下降0.3个百分点，但净利率有所上升。

关键信息

财务指标变化

• 行业整体毛利率：2018年上半年为22.74%，同比下降2.51个百分点；二季度为22.65%，同比下降2.67个百分点。
• 行业净利率：上半年为7.16%，同比上升0.04个百分点；二季度为8.44%，同比上升0.25个百分点。
• 行业费用率：上半年为15.59%，同比上升0.67个百分点；二季度为13.92%，同比上升0.44个百分点。
• 现金流：上半年经营性现金流净流出157.30亿元，同比下降8.11%；二季度净流入32.81亿元，同比大幅上升。

重点公司推荐

• 工控领域：汇川技术、宏发股份
• 低压电器领域：正泰电器
• 国企改革：国电南瑞
• 其他关注公司：麦格米特、长园集团、白云电器、特变电工、信捷电气、鸣志电器

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期

表格摘要

表1: 重点公司估值

表2: 电力设备工控板块2018年上半年收入和归母净利润情况

表3: 电力设备工控板块2018年上半年整体情况

表4: 电力设备工控板块2018年第二季度收入和归母净利润情况

表5: 电力设备工控板块2018年第二季度整体情况

表6: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2毛利率情况

表7: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2净利率情况

表8: 电力设备工控板块2016Q2-2018Q2经营净现金流情况

表9: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2期间费用率情况

表10: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2末应收账款情况

表11: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2末预收款情况

表12: 电力设备工控板块2018H1及2018Q2末存货情况