20191103-东吴证券-电力设备工控行业三季报总结：工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼_26页_1mb

电力设备工控行业三季报总结

核心内容

2019年前三季度，电力设备工控行业整体表现承压，行业收入同比增长2.05%，但归母净利润同比下降12.73%。第三季度行业收入同比下降3.09%，归母净利润同比下降11.17%。尽管整体利润承压，但毛利率有所提升，达到22.93%，同比增加0.40个百分点。费用率同比上升1.14个百分点至16.52%，但现金流显著改善，经营性现金净流入同比增长225.67%。

主要观点

行业整体表现

• 收入增长：前三季度行业总收入3438.81亿元，同比增长2.05%；第三季度收入1231.71亿元，同比下降3.09%。
• 利润下降：前三季度归母净利润190.65亿元，同比下降12.73%；第三季度归母净利润63.14亿元，同比下降11.17%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为22.93%，同比上升0.40个百分点；第三季度毛利率为22.95%，同比上升0.75个百分点。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流净流入116.14亿元，同比大幅增长225.67%；第三季度经营性现金流净流入64.41亿元，同比改善。

一次设备板块

• 收入与利润增长：前三季度收入2087.05亿元，同比增长2.20%；归母净利润104.69亿元，同比增长2.32%。第三季度收入759.52亿元，同比增长3.68%；归母净利润37.54亿元，同比增长0.99%。
• 细分板块表现：
  • 特高压/高压：前三季度收入706.34亿元，同比增长4.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长26.21%。第三季度收入249.27亿元，同比增长5.85%；归母净利润14.54亿元，同比增长34.03%。
  • 低压电器：前三季度收入343.68亿元，同比增长18.28%；归母净利润34.89亿元，同比增长3.97%。第三季度收入125.26亿元，同比增长15.78%；归母净利润12.90亿元，同比增长6.74%。
  • 智能电表：前三季度收入70.60亿元，同比下降18.28%；归母净利润1.66亿元，同比下降59.75%。剔除ST赫美、科陆电子等扰动因素后，第三季度归母净利润同比增长2.87%。
  • 电线电缆：前三季度收入807.38亿元，同比下降1.72%；归母净利润17.77亿元，同比增长38.80%。第三季度收入303.19亿元，同比增长1.25%；归母净利润5.40亿元，同比增长15.90%。
  • 中压电气：前三季度收入159.05亿元，同比下降5.29%；归母净利润10.23亿元，同比下降40.02%。第三季度收入57.72亿元，同比下降4.90%；归母净利润4.38亿元，同比下降39.47%。

二次设备板块

• 收入与利润下降：前三季度收入396.06亿元，同比下降0.30%；归母净利润24.46亿元，同比下降46.57%。剔除长园集团后，归母净利润下降10.33%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率30.4%，同比下降0.14个百分点；净利率6.2%，同比下降5.35个百分点。第三季度毛利率31.2%，同比下降0.93个百分点；净利率4.7%，同比下降5.55个百分点。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流净流出4.17亿元，同比大幅改善；第三季度经营性现金流净流出1.80亿元，环比小幅下降。

工控板块

• 收入与利润下降：前三季度收入307.65亿元，同比下降0.83%；归母净利润27.18亿元，同比下降22.06%。第三季度收入113.30亿元，同比增长8.57%；归母净利润8.72亿元，同比下降26.98%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率33.1%，同比上升0.74个百分点；净利率8.8%，同比下降2.41个百分点。第三季度毛利率32.7%，同比上升0.27个百分点；净利率7.7%，同比下降3.74个百分点。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流净流入35.82亿元，同比改善；第三季度经营性现金流净流入22.39亿元，环比上升。

其他电力设备板块

• 收入与利润增长：前三季度收入648.04亿元，同比增长4.52%；归母净利润34.32亿元，同比下降3.27%。第三季度收入213.98亿元，同比增长3.69%；归母净利润10.14亿元，同比增长55.83%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率21.4%，同比上升0.69个百分点；净利率5.3%，同比下降0.43个百分点。第三季度毛利率21.55%，同比上升1.61个百分点；净利率4.74%，同比上升1.59个百分点。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流净流入26.04亿元，同比改善；第三季度经营性现金流净流入21.87亿元，环比上升。

关键信息

• 行业整体趋势：电力设备工控行业在2019年前三季度面临利润承压，但毛利率和现金流有改善。
• 细分板块表现：
  • 一次设备：特高压/高压板块表现较好，低压电器和智能电表开始起量，中压板块受电网投资压力影响较大。
  • 二次设备：整体收入和利润小幅下降，但部分企业表现稳定，如国电南瑞。
  • 工控板块：整体收入和利润下降，但龙头公司如汇川技术、宏发股份、麦格米特表现相对较好。
  • 其他电力设备：整体表现稳定，部分企业如麦格米特、正泰电器表现亮眼。

投资建议

• 推荐公司：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、国电南瑞。
• 关注公司：岷江水电，因其在泛在电力物联网建设中有望受益。
• 投资逻辑：随着贸易战缓和和下游需求企稳，工控板块有望在2019Q4至明年年初逐步筑底企稳。泛在电力物联网全面建设，将推动电网信通板块业绩兑现。低压电器板块毛利率提升，龙头仍有增长空间。

风险提示

• 投资增速下滑：行业整体增速可能放缓，影响公司业绩。
• 政策不达预期：政策支持力度不足可能对行业造成不利影响。
• 价格竞争超预期：行业竞争加剧可能导致价格战，压缩利润空间。