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Taper 渐近，加息提前 —— 详细总结

核心内容

本报告由华安证券分析师郑小霞、刘超及联系人方晨共同发布，日期为2021年6月18日。报告主要围绕美联储6月17日的利率决议展开，分析Taper（缩减资产购买计划）和加息预期的市场影响，以及对美股与美债的展望。

主要观点

1. 市场事件概述

• 利率决议内容：美联储维持基准利率在 $0% - 0.25%$ 区间不变。
• 超额准备金利率：从 $0.10%$ 调整至 $0.15%$。
• 隔夜逆回购利率：从零上调至 $0.05%$。
• 购债规模：继续每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS。
• 鲍威尔讲话：偏鸽派，强调货币政策调整将基于数据反馈。

2. Taper预期进一步发酵

• 6月会议未实施Taper，但市场已感受到缩减购债的氛围。
• 鲍威尔表示，若经济进展顺利，将在7月会议上讨论Taper计划。
• Taper节奏可能成为未来市场关注的重点，但美联储仍强调将与市场充分沟通，避免过度反应。

3. 加息时点或提前

• 虽然当前加息仍为时过早，但美联储官员普遍对加息持更积极态度。
• 点阵图显示，支持2022年加息的委员从3月的4位增至7位；支持2023年加息的委员从7位增至13位。
• 预计加息时间点可能提前，但具体时间仍需观察经济数据。

4. 疫情对经济约束预计在Q3结束

• 美联储上调2021年经济预期至 $7.0%$，并下调2022年失业率预期至 $3.8%$。
• 这些调整表明疫情对经济的负面影响正在减弱，经济基本面有望持续修复。

5. 吸收过剩流动性趋势加速

• 联邦基金利率区间的调整（上调超额准备金利率和逆回购利率）将有助于吸收市场过剩流动性。
• 逆回购规模可能再创新高，此前已连续6个交易日超过5000亿美元。

6. 对美股与美债的展望

• 美股：认为美联储货币政策调整不会对美股构成实质性风险，因其反映的是美国经济基本面的恢复。
• 美债：由于经济修复和QE预期减弱，美债收益率仍可能上行，但其见顶时间通常滞后于经济顶部1-3个月，因此预计上行趋势仍将持续。

关键信息

• Taper预期：7月会议可能就Taper计划进行充分讨论，市场对缩减购债的预期增强。
• 加息预期：美联储官员对2023年前加息的预期普遍上升，可能提前实施加息。
• 经济预期：美联储上调2021年经济预期，下调2022年失业率预期，表明疫情对经济的限制可能在Q3结束。
• 流动性管理：通过上调利率工具，美联储试图吸收市场过剩流动性，逆回购规模可能创新高。
• 市场影响：对美股影响有限，对美债收益率则可能持续施压。

风险提示

• 中美关系超预期恶化；
• 美国经济再崩溃；
• 意外冲击事件的不可预测性；
• 政策收紧超预期。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数 $5%$ 以上；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 $-5%$ 至 $5%$；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数 $5%$ 以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 $15%$ 以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 $-5%$ 至 $5%$；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $15%$ 以上；
  • 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

结论

美联储在6月会议上维持利率不变，但释放出Taper即将启动和加息预期上升的信号。尽管当前加息尚早，但市场对加息时间点的预期可能提前。疫情对经济的约束预计在三季度结束，经济基本面持续修复，叠加流动性管理措施，将对市场产生不同层面的影响。对美股持乐观态度，对美债收益率则预计仍将持续上行。