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美联储Taper与加息分析总结

核心内容

本报告为2021年6月18日发布的宏观策略点评，聚焦于美联储2021年6月FOMC会议的政策动向，重点分析Taper（缩减资产购买规模）与加息的节奏及时间点对市场的影响。报告指出，Taper的节奏比时间点更为关键，且当前加息预期仍存在较大不确定性。

主要观点

1. Taper的启动标准

• Taper的前提：美联储认为美国经济已实现“substantial further progress”，即就业恢复具备良好基础（低失业率、高就业参与率）。
• Taper时间点：FOMC未在本次会议中评估是否满足该标准，预计将在下一次会议中讨论。
• Taper节奏的重要性：市场已对Taper有较多预期，美联储也通过前瞻指引进行引导，因此Taper的节奏将对市场产生更大影响。

2. 加息标准与当前判断

• 加息条件：通常在经济过热或滞涨时发生。当前经济尚未达到充分就业状态，且通胀仍被视为暂时性。
• 点阵图解读：本次点阵图显示，多数委员对2023年加息持偏鹰态度，但不宜过分解读，因市场对加息时间仍存在较大不确定性。
• 技术性调整：IOER和ONRRP利率上调为技术性操作，非加息行为，旨在防止EFFR运行至下沿或出现负利率。

3. 当前经济与政策环境

• 就业恢复结构性问题：服务业就业恢复较好，但制造业就业出现放缓迹象，与供应链瓶颈有关。
• 通胀判断：尽管通胀高企可能持续至年底，但美联储仍将其视为暂时性现象，主要原因是低基数、供应链扰动及总需求未形成可持续压力。
• 政策不确定性因素：
  • 疫情对经济的持续影响；
  • 印度Delta变异毒株的不确定性；
  • 拜登“四万亿基建计划”谈判进展；
  • 鲍威尔任期届满后新任主席的政策倾向。

关键信息

• FOMC会议结果：上调IOER和ONRRP各5bp，但未开始Taper。
• Taper预期：预计在2022年Q4结束，但若供应链问题快速解决，Q3可能是Taper启动时机。
• 加息预期：2023年加息可能性较高，但2022年加息概率较低，且时间点尚不明确。
• 市场影响：2021年下半年，市场对加息路径的预期可能较为混乱，存在预期差投资机会。

投资建议

• 关注Taper节奏：由于市场已预期Taper，后续的缩减速度和方式将成为影响市场的重要因素。
• 谨慎对待加息预期：当前经济复苏仍存在不确定性，不宜过度解读点阵图的加息信号。
• 把握预期差机会：当某次数据或事件引发市场对加息路径的预期变化时，可能带来较好的投资机会。

风险提示

• 变异病毒蔓延：全球疫情形势可能影响经济复苏进程。
• 滞涨风险：若经济陷入滞涨，可能提前触发加息。
• 美联储政策变化：新任主席的政策倾向可能对Taper和加息路径产生重大影响。

附录

• 相关研究报告：
  1. 《宏观策略：政策边际放松空间逐步打开-2021年6月资产配置报告》（2021-06-03）
  2. 《宏观策略：做好防御，挖掘结构性机会-宏观策略研究报告（20210519)》（2021-05-19）
  3. 《宏观策略：供应链问题或成为美国就业改善的关键障碍-4月美国非农数据点评》（2021-05-14）