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美联储Taper渐近：历史会重演吗？

核心内容

本报告分析了2021年美联储缩减购债（Taper）的信号及其对美债、美股和美元的影响。结合2013年“缩减恐慌”时期的市场反应，报告认为当前Taper的市场影响可能与历史有所不同。

主要观点

1. Taper信号已显现

• 公司债及ETF抛售计划：美联储计划在年底前抛售其持有的公司债及ETF，这是其货币政策转向的初步信号。
• 逆回购操作放量：美联储隔夜逆回购操作放量，表明其在收紧流动性，为Taper做准备。

2. 2013年“缩减恐慌”市场表现回顾

• 美债利率：呈现先上、后下、再上的走势，长债受影响更大，期限利差上行。
• 股市表现：短期内出现回调，但全年震荡上涨，主要由估值提升和盈利改善驱动。
• 美元走势：美元指数震荡下行，对新兴市场产生显著虹吸效应。

3. 当前Taper对市场的影响展望

3.1 美债：温和上行

• 上行空间：由于通胀压力和美联储政策转向，美债利率仍有上行空间。
• 温和节奏：相比2013年，美联储承诺提前与市场沟通，预计美债上行将较为温和。

3.2 美股：不宜高估上行空间

• 估值承压：当前美股估值较高，利率上行将对估值形成压力。
• 盈利驱动：股市上涨将更多依赖盈利改善，而非货币政策支持。

3.3 美元：对新兴市场影响减弱

• 顺差改善：新兴市场贸易顺差较2013年有显著改善，对外资流入形成一定缓冲。
• 外资流出减少：近期外资对新兴市场股票净投资下降，热钱流出压力减小。

关键信息

通胀与货币政策不确定性

• 通胀压力：预计下半年至明年初，通胀将因房租和商品价格上行而持续。
• 加息预期：通胀是当前美国经济的最大不确定因素，不排除美联储提前加息，对市场产生二次冲击。

市场预期与流动性变化

• Wu-Xia影子利率：目前处于2013年缩减恐慌前夕水平，显示流动性充裕。
• 美债定价：Taper预期可能已部分反映在美债定价中，市场反应相对平稳。

历史对比与现实差异

• 2013年教训：美联储在经济复苏不稳固时提前退出宽松政策，导致市场恐慌。
• 当前情况：美联储更为谨慎，政策转向节奏可控，市场反应或更理性。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响全球经济复苏进程，进而影响美联储政策节奏。
• 美联储提前缩减购债：若政策转向过快，可能对市场造成额外冲击。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债与银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债与可转债研究。

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