20140612-招商证券-债券市场2014年中期投资策略_顺势而为_32页_1mb

报告摘要

本报告分析了2014年中债券市场的走势及投资策略，涵盖经济周期、资金面、流动性管理、供需关系、利率与信用债策略等多个方面。以下为详细总结：

经济下行压力较大：
- 地产周期、金融监管及反腐对经济形成持续向下压力。
- 产能过剩行业和传统行业面临去产能压力，库存周期亦面临去库存压力。
- 通胀趋势保持低位，CPI见底预计在三季度。
基本面决定长端利率方向：
- 长端利率（如10年国债）走势与经济基本面密切相关。
- 三季度内利率仍有下行空间，预计在20-30BP。
资金面保持平稳：
- 央行通过流动性预期管理维持资金面平稳，预计三季度资金利率将维持在 $3.25 - 3.5%$。
- 商业银行超储率预计稳定在 $1.8%$ 左右。
供需紧平衡：
- 下半年债券市场整体供需维持紧平衡，存在一定的供给压力。
- 配置资金是影响市场的主要因素。
利率策略：继续长久期：
- 顺应基本面和资金面形势，继续持有长久期债券。
- 长端利率仍有下行空间，预计10年国债收益率在 $3.7%$，7年国开在 $4.7%$。
信用策略：优选中高等级债券：
- 信用债整体仍以中高等级为主，产业债和城投债为优选。
- AA+等级3-5年期产业债表现较好，部分AA等级信用债亦有配置机会。
- 城投债性价比较高，评级下调风险较小。

政策放松节奏：
- 政策放松是相机抉择，经济周期的转折点并不意味着政策转折点。
- 2014年经济增速下限预计在 $7.3%$ 左右，三季度增速可能下滑。
流动性预期管理：
- 央行通过正回购和再贷款等工具管理流动性预期。
- 利率市场化与流动性预期管理是政策目标之一。
商业银行流动性管理：
- 商业银行流动性管理压力可控，超储率预计稳定在 $1.8%$。
- 负债端成本上升，表外资金来源好于预期。

利率债供给：
- 国债与政策性银行债供给压力较大，预计下半年净融资额约6300亿元。
- 地方债发行额度提高至4000亿，净供给约2491.5亿元。
- 政策性银行债发行规模预计约11250亿元，净发行约4970.5亿元。
信用债供给：
- 信用债供给维持高位，企业债和PPN为主要供给力量。
- 信用债净融资额预计在9400亿元左右，配置需求将逐步替代交易需求。
主要机构需求：
- 商业银行新增需求预计在1.3万亿元左右。
- 广义基金新增需求约4000亿元，保险机构约1500亿元。
- 证券公司新增需求约500亿元，其他机构约3000亿元。