20151119-中国银河-2016年年度债券市场投资策略_息差收益为主_21页_1mb

2016年债券市场投资策略总结

核心内容

2016年债券市场投资策略以息差收益为主，强调信用债优于利率债的策略选择。整体市场环境受到宏观经济、货币政策、资金面及市场风险偏好的多重影响，需谨慎应对。

主要观点

1. 基本面具有一定不确定性

• 制造业与房地产业颓势难转，经济下行压力依然较大。
• 十三五规划推动新兴产业融资需求上升，但整体经济基本面仍存在不确定性。
• CPI与PPI背离，核心CPI不会明显上行，CPI亦不会明显下行。
• 货币政策空间受限，央行将通过利率走廊机制稳定中短期流动性预期。

2. 资金面易紧难松

• 存款利率下行空间有限，目前大型商业银行1年期存款利率为1.75%，接近零收益。
• 贷款利率仍有下行空间，尤其对于产出品价格持续下降的行业，企业真实融资成本仍较高。
• 7天回购利率或维持在2%-2.5%，资金面相对稳定。

3. 信用债策略为主

• 存贷利差仍有压缩空间，但整体仍高于日本、韩国、台湾等国家和地区。
• 高等级信用利差维持低位，但随着产业结构调整，某些行业持续恶化，高等级信用债将越发稀缺。
• 低等级信用风险溢价持续抬升，等级利差将加剧分化。
• 建议投资高等级信用债，以获取稳定的息差收益。

4. 股债行情切换

• 长债利率下行，但受资金利率维稳影响，后续下行空间有限。
• 短端收益率见底，市场风险偏好下降，短端机会更加确定。

5. 债市后续供给依然较大

• 2015年债券市场净融资额达10.7万亿元，2016年供给规模预计更大。
• 利率债供给不会减少，地方政府债务置换压力仍大，城投债需求持续。

6. 通缩压力不大

• 美元升息预期，打压国际大宗商品，但人民币贬值压力使国内通缩风险有限。
• 核心通胀不会明显上行，企业去库存、去杠杆持续，经济结构转型影响通胀表现。

关键信息

货币政策与资金面

• 存款利率已接近底部，继续下行空间有限。
• 贷款利率仍有下行空间，尤其对盈利下降的行业。
• 7天回购利率预计维持在2%-2.5%区间。

信用债与利率债

• 高等级信用利差持续压缩，但将维持在较低水平。
• 低等级信用债风险溢价上升，需关注违约风险。
• 信用债策略优于利率债策略，建议关注高等级信用债。

市场风险偏好

• 市场风险偏好转变和债券供给量大是干扰因素。
• 供需矛盾在阶段性波动中逐步缓解。

债市投资建议

• 短期关注短端债券，收益更确定。
• 中长期关注高等级信用债，息差策略为主要投资方向。
• 需警惕市场风险偏好变化和信用风险事件。

2015年投资策略回顾

• 2015年10月26日：建议缩短久期，短端机会更佳。
• 2015年9月22日：债牛不改，但行情空间有限。
• 2015年7月20日：长债期限利差有下行空间，可参与利率债交易机会。
• 2015年4月13日：信用债策略仍需谨慎，短端机会更确定。
• 2014年12月：预测2015年债市将呈现阶段性震荡，经济基本面支撑但需警惕股市分流资金。

固定收益团队简介

• 刘丹：北京大学CCER经济学博士后，5年从业经验，专注于利率债、信用债及金融衍生品定价与交易策略。
• 张宸：英国格拉斯哥大学金融经济学硕士，2015年4月加入中国银河证券，担任债券分析师助理。

致谢

感谢中券河国的支持与合作。