市场交易主力资金系列：两融投资全景手册-20190820-华泰证券-35页_2mb

两融投资全景手册总结

核心内容概述

本报告深入分析了融资融券（两融）业务的政策变化、市场表现、配置偏好及未来展望。重点探讨了两融资金对A股市场的影响、杠杆效应、行业与个股配置特征，以及未来可能的政策调整空间。报告指出，两融资金是A股市场重要的增量资金来源，具有较强的市场敏感度，且其配置偏好与中长线资金相似，偏向龙头股和成长性好、盈利能力强、估值相对便宜的股票。

主要观点与关键信息

两融业务特征

• 杠杆属性：两融具有杠杆交易、信用交易和双向交易的特征，资金使用效率较高，但对市场波动敏感。
• 风险偏好影响：风险偏好是影响两融交易的关键因素，其杠杆属性对A股市场是一把双刃剑，既可活跃市场，也可能加剧价格波动。
• 政策宽松信号：2019年8月，证金公司下调转融资费率、交易所取消最低维持比例并扩容，券商风控指标修订，释放出积极的政策信号。

两融资金配置偏好

• 行业偏好：两融资金主要配置在金融、电子、医药生物、计算机等板块，且偏好高市值、高盈利、低估值的股票。
• 个股偏好：两融重仓股以龙头股为主，市值较大，且盈利能力较强，配置比例高于市场平均水平。

两融交易特征

• 配比增幅与市场表现：两融配比增幅居前的行业通常市场表现更优，配比增幅越大的股票组合，通常能录得更好的收益。
• 市场敏感性：两融交易热度减退通常先于市场行情转弱，表明其对市场变化反应迅速。

增量资金与政策展望

• 增量资金空间：若两融余额占A股流通市值比重提升至2.5%-3%，可带来1745-3882亿元增量资金；若提升至历史峰值水平，有望带来超万亿元增量资金。
• 政策调整空间：两融业务在逆周期调节机制下仍有放宽空间，包括折算率、保证金比例等，未来可能进一步扩大融券业务。

两融业务发展与历史扩容

• 发展历程：自2010年启动以来，两融业务经历了多次扩容，标的股票数量从90只逐步扩大至1600只。
• 扩容影响：扩容后，市场表现有显著提升，但没有明显规律，不同阶段表现各异，如第一次扩容后上证50表现最佳，第二次扩容后创业板50表现最佳。
• 扩容时间点：2010年3月31日启动，2011年12月5日第一次扩容，2013年1月31日第二次扩容，2013年9月16日第三次扩容，2014年9月22日第四次扩容，2016年12月12日第五次扩容，2019年8月19日第六次扩容。

配置比例变化

• 行业配置变化：自两融启动以来，公用事业、银行等配置比例显著下滑，电子、计算机等配置比例明显提升。
• TMT板块：TMT板块的配置比例提升最为显著，目前占两融余额的21.17%。
• 金融板块：金融板块的配置比例始终居前，但近年来有所下降。

个股配置特征

• 市值分布：两融重仓股以高市值股票为主，1000亿市值以上的股票占比达42%。
• 盈利与成长性：偏好高盈利、成长性好的个股，近三年归母净利润增速20%以上的股票占比达68.61%。
• 估值偏好：偏好低估值股票，PB低于2倍的股票占比达56%，相对PB低于1的股票占比达47%。

风险提示

• 杠杆资金入市不及预期：可能对市场造成较大影响。
• 两融逆周期调节措施不及预期：可能影响市场活跃度。
• 监管加强风险：可能限制两融业务发展。
• 海外市场大幅波动：可能引发投资者悲观情绪，影响两融资金配置。

图表要点

• 图表1：显示两融余额占A股流通市值比重明显提升。
• 图表2：显示两融在A股市场的活跃度显著提升。
• 图表3：展示两融业务发展历程。
• 图表4：显示两融新增标的中中小板、创业板明显增多。
• 图表5：展示科创板两融规定。
• 图表6：显示主要证券公司两融融资利率与融券利率。
• 图表7：展示两融业务交易流程。
• 图表8：展示两融业务账户体系。
• 图表9：展示九大账户主要用途。
• 图表10：显示五次扩容后主要指数表现。
• 图表11：显示五次扩容后表现最好的规模指数。
• 图表12：显示五次扩容后表现最好的风格指数。
• 图表13：显示五次扩容后行业表现。
• 图表14-29：展示两融资金在不同指标下的配置偏好。

总结

本报告全面分析了两融业务的政策变化、市场表现、配置偏好及未来展望，指出两融资金在A股市场的重要地位及对市场的影响。通过回顾历史扩容，揭示了两融资金在不同市场阶段的表现特征，强调了其对市场流动性、风险偏好和盈利情况的敏感性。未来，随着政策放宽和市场成熟，两融业务有望进一步激活市场，带来显著的增量资金。