评级调整专题：2019城投评级调整印证了什么？-20190820-天风证券-18页_1mb

2019年城投评级调整分析总结

核心内容

2019年以来，城投借款取得现金流入以及城投债发行融资均较此前出现回暖，表明城投融资状况出现边际改善。通过对城投主体评级调整的分析，可以看出评级上调和下调的主体存在明显的区域与财务特征。

主要观点

• 评级上调情况：2019年8月19日前，共有94家城投债发行主体被上调主体评级或展望，相较2018年有所增加。评级上调主体多集中在财政实力较强的地区，如江苏、浙江、山东、安徽、广东，其中江苏上调主体最多。
• 上调原因：上调主体多具备较强的财政支持、较好的经济财政数据、充足的现金流以及良好的资产结构。
• 未上调主体：未上调评级的地区多为省内财政实力较弱的城市，如江苏的镇江、淮安、连云港和宿迁，其财政自给率较低，债务压力较大。
• 评级下调情况：仅有3家城投平台被下调评级，分别为四川金财金鑫投资有限公司、都江堰兴堰投资有限公司和楚雄州开发投资有限公司。
• 下调原因：这些平台均面临资产流动性差、债务集中到期、担保规模大、存在信用事件等问题。

关键信息

评级上调主体特征

• 区域特征：上调主体多集中在经济财政实力较强或出现边际改善的地区。
• 财政数据：上调主体的财政收入、税收占比、财政自给率等指标表现较好。
• 现金流改善：上调主体的2019年上半年现金流较2018年上半年有明显改善，而未上调主体则无改善。
• 行政级别：省会及计划单列市上调主体最多，县及县级市最少。

评级下调主体特征

• 区域特征：平昌市与楚雄市经济财政实力较差，都江堰市虽经济财政实力较好，但平台有息债务规模高，导致财政偿还压力较大。
• 财务问题：三家下调主体均存在资产流动性差、短期偿债压力大、对外担保规模高、存在信用事件等共性问题。
• 具体问题：
  • 四川金财金鑫投资有限公司：存在借款逾期、资产流动性差、短期债务压力大、担保规模高。
  • 都江堰兴堰投资有限公司：资产流动性差，未来两年偿债压力大，担保对象存在风险。
  • 楚雄州开发投资有限公司：资产流动性差，应收款项回收存在不确定性，担保规模大幅增长，短期偿债压力大。

小结

2019年城投主体评级调整反映出城投融资状况的边际改善，但同时也揭示了一些平台在资产流动性、债务结构和担保风险方面的潜在问题。评级上调主体主要集中在经济财政实力较强或出现改善的地区，而评级下调主体则多因财政实力弱、债务压力大、担保风险高及信用事件影响而受到负面评级调整。这些信息对评估城投平台的风险和未来融资能力具有重要参考价值。