市场交易主力资金系列：商业银行理财子公司投资全景手册-20191018-华泰证券-25页_1mb

报告摘要

商业银行理财子公司投资全景手册总结

核心内容概述

商业银行理财子公司作为金融供给侧改革的重要组成部分，自2018年金融去杠杆以来加速落地。截至2019年10月13日，已有33家银行发布设立理财子公司的计划，其中6家获准开业。理财子公司在投资端具有更广泛的投资范围，包括非标、非上市股权等，与公募基金相比，在产品端、投资端、税收端、监管端和客户端等方面存在显著差异。未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元，推动A股投资者的机构化，并可能重构资管行业格局。

主要观点

理财子公司设立背景
- 商业银行理财子公司设立是为了解决非保本理财业务中的刚性兑付、同业套利、多层嵌套和期限错配等问题，使资管行业回归“受人之托、代人理财”的本质。
理财子公司设立进展
- 截至2019年10月13日，共有33家银行发布设立理财子公司的计划，其中6家已获准开业，12家获批筹建。
海外银行系资管经验借鉴
- 海外银行系资管（如摩根大通、瑞银）在权益类投资比重、盈利模式、资产配置等方面具有显著优势，是公司重要的盈利增长点。
理财子公司与公募基金对比
- 理财子公司在产品端可发行公募+私募产品，投资端可投资非标、非上市股权，税收端需缴税，监管端受到净资本监管，客户端服务风险偏好较低的客户。
理财子公司对A股市场的影响
- 理财子公司未来10年可能为A股带来1.34万亿元增量资金，推动A股投资者机构化，改变投资风格，更注重长期投资和价值投资。

关键信息

理财子公司设立背景

2013-2016年：银行理财产品余额高速增加，年复合增长率达42.22%。
2017年：理财产品余额增长放缓，仅1.69%。
2018年：出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行理财子公司管理办法》，规范理财业务，推动其从现有体系中剥离。

理财子公司开业进程

2018年12月：首批银行理财子公司获批筹建。
2019年5月：首批城国有银行理财子公司开业。
2019年6月：首批城商行理财子公司获批筹建。
2019年7月：国务院发布金融业对外开放“新十一条”，鼓励境外金融机构参与理财子公司设立。
2019年9月：银保监会就净资本管理办法征求意见。
2019年10月：央行、银保监会发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》。

理财子公司资产规模

2018年底：非保本理财存续余额达22.04万亿元，占国内资管市场的较大比例。
理财子公司AUM：理财子公司资产配置以“固收+”为主，权益类投资比重较低，但有望提升。

海外银行系资管发展经验

摩根大通：以投资管理为主，资管业务收入占公司营收13%，净利润占9%。
瑞银集团：以财富管理为主，资管业务收入占6%，净利润占50%。
权益类投资比重：摩根大通为19%，瑞银为36%，均高于国内银行理财子公司。

理财子公司对A股市场的影响

增量资金：中性假设下，未来10年为A股市场带来1.34万亿元增量资金。
投资风格：推动A股投资者机构化，提升长期投资和价值投资比重。
资本市场参与：理财子公司将通过权益投资、ABS、资本市场业务等方式参与A股市场。

风险提示

商业银行理财子公司开业进展不及市场预期。
商业银行理财业务监管加强。
商业银行理财子公司投资A股不及市场预期。

图表目录摘要

图表1：2013-2016年银行理财产品存续余额增速。
图表2：理财子公司设立推进进程。
图表3：获批筹建的理财子公司一览。
图表4：全球前20大资产管理公司。
图表5：全球前20大银行系资产管理公司。
图表6：全球前20大资管中各类资管公司AUM占比。
图表7：全球前20大银行系资管按国家AUM占比。
图表8-15：摩根大通资管业务收入、ROE、资产配置等。
图表16-21：瑞银资管业务收入、ROE、资产配置等。
图表22-26：瑞银各业务收入和税前利润占比。
图表27-35：各类资管机构对比。
图表36-45：国内主要银行非保本理财规模、资产配置等。
图表46-49：理财子公司已发行产品及其配置。
图表50：未来十年理财子公司为A股市场带来增量资金测算。

总结

理财子公司作为银行资管业务的重要组成部分，其设立将推动资管行业变革，提升直接股权融资比重，并为A股市场带来大量增量资金。理财子公司在投资范围、产品种类、客户资源等方面具有显著优势，未来有望成为国内第一大资管机构。同时，理财子公司将加速A股投资者的机构化，影响A股投资风格，推动市场向长期价值投资转变。然而，理财子公司的设立与运营也面临监管、开业进展和投资效果等多重风险。

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