定增市场全景投资手册：主力资金交易系列-20200228-华泰证券-41页_21mb

定增市场全景投资手册总结

核心内容概述

本报告主要围绕A股定增市场的历史演变、政策变化、市场特征、主要参与者、收益率分析以及未来趋势展开，为投资者提供定增市场的投资参考和策略建议。定增作为上市公司重要的融资方式，其政策变化对市场供需关系、投资收益及风险等方面产生显著影响。

主要观点与关键信息

1. 定增市场角色定位

• 定增是资本市场中重要的股权融资方式，具有融资门槛低、审核速度快等优势。
• 2010-2019年，定增融资规模占比超过65%，远高于IPO的16%。
• 定增市场在科技和周期领域集中，折价率普遍在10%-30%之间，收益率约45%。

2. 再融资政策演化历程

• 2010-2012年：平稳期，定增市场小幅增长。
• 2013-2015年：宽松期，定增市场迅猛扩张，达到1.8万亿元高峰。
• 2016-2018年：收紧期，定增市场规模大幅缩水，年均跌幅达33.24%。
• 2018年至今：边际松绑期，政策放宽，定增市场趋于稳定。

3. 政策变化对定增的影响

• 定价基准日：从三选一变为仅限发行期首日，压缩套利空间。
• 发行规模：放宽至不超过30%的总股本。
• 锁定期：缩短至18个月和6个月。
• 减持限制：锁定期后不再受比例限制。
• 定增对象：统一不超过35名，提高参与度。
• 发行条件：精简，尤其是对创业板企业。

4. 定增市场供需格局

• 新一轮科技周期与资产荒背景下，定增市场供需或两旺。
• 中长期资金（如社保基金、险资）更倾向配置型投资策略。
• 投资者可选择直接参与、定增产品或联合社会资本参与。

5. 受益方向

• 受益行业：券商、科技、先进制造、军工、电力等。
• 主要投资策略：关注战略新兴产业及混改重点领域。
• 潜在标的：电子、计算机、通信、先进制造、军工等。

6. 风险提示

• 股票供给增加可能引发流动性冲击。
• 上市公司定增落地偏慢、案例数量不及预期。
• 金融监管政策再次收紧的风险。

定增市场特征

1. 三大特征

• 特定性：募集对象为机构投资者和大股东。
• 限制性：发行对象和发行底价受到限制。
• 折价发行：一般折价率在10%-30%之间，部分项目可达40%以上。

2. 与IPO和公开增发的差异

定增市场变迁趋势

1. 折价率变化

• 政策平稳期（2010-2012）：平均折价率由23.21%降至-0.57%。
• 宽松期（2013-2015）：折价率回升至25.60%。
• 收紧期（2016-2018）：折价率跌至-3.82%。
• 边际松绑期（2018-2019）：折价率回升至12.19%。

2. 行业分布

• 主要行业：化工、公用事业、非银金融、传媒、房地产等。
• 科技与周期：定增集中于科技和周期领域，如电子、计算机、通信、先进制造等。

3. 投资者分布

• 主要投资者：机构投资者（投资公司、基金公司）和大股东。
• 机构投资者：占比最高，但政策收紧期有所下降。
• 大股东：平均认购比例在2010-2019年间有所波动，2019年降至25.21%。

定增收益率分析

• 总体收益率：约45%。
• 绝对收益率：2010-2019年均值为44.66%，2019年提升至50.75%。
• 相对行业收益率：2010-2019年均值为38.53%，2019年为36.39%。
• 收益率分布：
  • 60%以上：28.09%（2010-2019年）。
  • 40%-60%：部分项目收益率较高。
  • -40%以下：7.50%（2010-2019年）。

投资策略建议

1. 投资决策阶段

• 选择优质项目，关注科技、先进制造、军工等战略新兴产业。
• 评估公司基本面及行业前景，规避经营风险。

2. 投资组合阶段

• 分散投资，降低风险。
• 构建多元化投资组合，包括不同行业和不同项目类型。

3. 投后管理阶段

• 监督公司经营，优化公司治理结构。
• 关注公司业绩变化，及时调整投资策略。

4. 清算退出阶段

• 锁定投资收益或损失。
• 选择合适时机退出，实现投资目标。

图表摘要

• 图表1：定增市场投资全景图
• 图表2：非公开发行、IPO、公开增发对比
• 图表3：定增流程
• 图表4：再融资监管政策变化
• 图表5：再融资规定对比（2017年版 VS 2011年版）
• 图表6：再融资规定对比（2018-2020年版 VS 2017年版）
• 图表7：再融资政策变化（2011 VS 2017 VS 2018-2020）
• 图表8：2010-2019年各类股权融资方式占比
• 图表9：定增募集资金（亿元）和定增家数
• 图表10：定增市场增发数量（亿股）与定增家数
• 图表11：定增市场实际募资总额（亿元）和实际募资净额（亿元）
• 图表12：2010-2019年发行折价率月度均值
• 图表13：2010-2019年发行折价率分布
• 图表14：按实际募资总额分类的折价率分布
• 图表15：按增发目的分类的折价率分布
• 图表16：按定增公司类型分类的折价率分布
• 图表17：按行业分类的发行折价率分布
• 图表18：定向增发目的分类（2010-2019年）
• 图表19：定增案例按公司类型分布
• 图表20：分行业实际募资总额（亿元）和增发数量（亿股）
• 图表21：2019年分行业实际募资总额（亿元）和增发数量（亿股）
• 图表22：分行业定增公司数量
• 图表23：分行业实际募资总额（亿元）
• 图表24：定增获配对象类型
• 图表25：是否为大股东认购
• 图表26：大股东平均认购比例
• 图表27：大股东认购方式（2010-2019）
• 图表28：定增获配机构类型（按投资规模）
• 图表29：定增获配机构类型变化（按投资规模）
• 图表30：绝对收益（解禁日股价相对于发行价涨跌幅）
• 图表31：相对申万一级行业收益率-解禁日股价
• 图表32：收益率分布
• 图表33：2019年绝对收益率
• 图表34：2019年相对申万一级行业收益率
• 图表35：按实际募资总额分类的收益率分布
• 图表36：按增发目的分类的收益率分布
• 图表37：按定增公司类型分类的收益率分布
• 图表38：分行业按解禁日相对于发行日计算的绝对收益率和相对收益率
• 图表39：按行业分类的收益率分布
• 图表40：2018年社保基金资产配置结构
• 图表41：2018年保险资金资产配置结构
• 图表42：定非公开发行收益主要来源
• 图表43：两轮技术革命中的关键技术演变
• 图表44：2018年以来，非标存量规模持续下滑
• 图表45：中长期资金投资机构投资范围及比例
• 图表46：一般性的投资管理主要流程
• 图表47：不同定增类型项目对比
• 图表48：定增股份来源与减持退出
• 图表49：再融资新规下 VS 旧规下，符合规定的创业板上市公司分布
• 图表50：2010年以来券商已实施定增案例
• 图表51：证券法修订稿关键内容
• 图表52：2019年以来证券行业相关政策时间轴
• 图表53：尚未完成的现金类定增项目按主承销商分类的合计金额
• 图表54：尚未完成的现金类定增项目按主承销商分类的合计数量
• 图表55：2016-2019年券商增发（作为主承销商）募集资金前十名份额
• 图表56：再融资新规征求稿发布以来，券商板块股价表现
• 图表57：2019年以来发布已定增预案的券商

结论

定增市场在政策宽松与科技周期双重驱动下，有望迎来新的投资热潮。投资者应关注科技与先进制造等战略新兴行业，同时注意流动性风险与项目经营风险。中长期资金的参与将有助于提高市场稳定性与收益率。