宏观专题：LPR定价机制变革和两率并轨-20190820-上海证券-15页_1mb

中国LPR定价机制变革与两率并轨分析总结

核心内容概述

本报告围绕中国利率市场化改革中的关键步骤——“两率并一轨”展开，分析了其背景、实施内容、面临的挑战及未来发展方向。报告指出，两率并轨是利率市场化改革的最后一步，标志着中国利率体系从“双轨制”向“单轨制”转变，旨在提升利率传导效率，降低实体经济融资成本。

主要观点

1. 基础货币市场利率的中心地位

• 在现代信用货币体系中，基础货币市场利率是整个金融市场利率体系的基础。
• 各种层次的流动性均源自基础货币的派生，不同市场利率差异主要来源于期限价差和风险溢价。
• 利率期限曲线反映了利率随时间的变化，而信用利差则反映了风险溢价的变动。

2. “两轨并一轨”的定义与目标

• “两轨并一轨”是指取消存贷款基准利率，保留货币市场基准利率。
• 目标是建立统一的利率定价机制，使所有利率市场均以基础货币利率为定价基准。
• 实施后，信贷市场将逐步采用“基准加成”模式，如“LIBOR+X”等，其中“基准”为反映资金稀缺程度的市场利率。

3. 两率并轨的挑战与前提

• 两率并轨的前提是金融市场互联互通，即建立统一大市场。
• 当前中国金融市场存在显著分割，如信贷市场与直接融资市场（债券、信托等）之间缺乏有效联动。
• 金融监管强调资金使用的真实性和经营性，限制了财务性周转融资，导致市场隔离性较高。

4. 利率市场化的长期任务

• 两率并轨并非简单的政策调整，而是利率市场化的最终完成标志。
• 实现利率市场化需要完善的利率传导机制和统一的金融大市场。
• 当前中国利率体系存在背离现象，且市场深度与广度仍需提升。

关键信息

1. LPR改革内容

• 自2019年8月20日起，LPR由全国银行间同业拆借中心每月20日公布。
• 报价行由10家扩大至18家，涵盖城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行。
• LPR分为1年期和5年期以上两个期限品种，银行可根据自身情况选择参考期限。
• 存量贷款仍按原合同执行，新增贷款需主要参考LPR定价。
• 严禁银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限。

2. 金融市场分割现状

• 信贷市场相对封闭，直接融资市场（如债券、信托）之间独立性较强。
• 债券市场内部存在分割，如银行间市场与交易所市场。
• 金融监管强调资金真实用途，限制财务性融资，导致市场间缺乏充分联通。

3. 市场统一与利率传导机制

• 建设统一大市场是实现两率并轨的首要任务。
• 完善利率传导机制需要监管体系和全社会风险管理能力的同步提升。
• 当前MPA（宏观审慎评估）政策与两率并轨任务高度契合，但仍有改进空间。

4. 保留的“一轨”问题

• 当前中国保留的“一轨”为DR007（银行间市场7天质押式回购利率）。
• 但DR007并非严格意义上的准备金市场利率，未来可能调整。

改革路径与未来展望

• 两率并轨是中国利率市场化的最后一跃，但其推进仍面临诸多挑战。
• 需要逐步完善金融市场联通机制，提升市场深度和广度。
• 未来改革方向包括：
  • 培育市场基准利率；
  • 完善国债收益率曲线；
  • 推动各金融市场间利率联动；
  • 强化宏观审慎管理，优化MPA考核机制。

附录：投资评级体系

评级适用对象

• 两全级：适用于所有类型机构（银行、保险、基金、券商等）。
• 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，评级标准因机构类型而异。
• 投资者应结合自身情况判断，不应仅依赖分析师的评级意见。
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