铝行业深度报告：氧化铝向左，电解铝向右-20190820-华创证券-18页_1mb

铝行业深度报告总结

核心内容

一、商品价格及库存

• 商品价格：
  • 沪铝相对伦铝更加强势，沪伦比值持续走高。
  • 氧化铝价格持续下跌，电解铝价格稳中有升。
• 库存：
  • 截至8月中旬，全球交易所库存+国内社会库存共计238.89万吨。
  • LME库存96.93万吨，SHFE库存38.77万吨，国内社会库存103.2万吨。
  • 国内交易所库存淡季累库效应不明显，去库速度放缓。
  • 国内社会库存维持在100万吨以上，但预计9月消费旺季来临后库存将有所下降。
  • LME库存维持在100万吨附近。

二、行业基本面

（一）铝土矿

• 价格：
  • 国内矿价基本稳定，山西因供应紧张及环保因素价格维持高位。
  • 河南矿价波动较大，受进口矿石影响有所下滑。
  • 贵州矿价因“扫黑除恶”等因素持续攀升。
  • 广西矿价较低，成本波动不大。
• 进口：
  • 2019年上半年进口需求同比增加32.84%，6月进口886.95万吨，同比增27.13%。
  • 几内亚是主要进口来源，因环保整治导致进口矿石量下降。
• 港口库存：
  • 国内铝土矿港口库存自年初以来增加1003.1万吨，增幅53.19%。
  • 烟台龙口港库存增幅最大，达到+750万吨。

（二）氧化铝

• 价格与利润：
  • 国产氧化铝均价下跌至2440元/吨，澳铝FOB均价下跌至294.5美元/吨。
  • 氧化铝企业平均利润为负，仅广西和山东小幅盈利。
  • 部分企业减产以应对亏损，但减产幅度有限，对价格支撑作用不强。
• 国内产量及供需平衡：
  • 2019年上半年供应过剩163.6万吨，下半年新增产能180万吨。
  • 山西氧化铝企业因环保整治减产50%，影响产量约8万吨。
• 库存：
  • 国内氧化铝生产企业及主要站台库存达300.56万吨，较年初增长86万吨。
  • 工厂库存持续攀升，港口库存高企，短期内难以消化。
• 全球供需平衡：
  • 海德鲁复产叠加国内新投产，海外供应过剩加剧。
  • 预计2019年全球冶金级氧化铝过剩118万吨，2020年过剩233万吨，2021年过剩97万吨。

（三）电解铝

• 产量及利润：
  • 2019年上半年产量1749.7万吨，需求量1773万吨，供应短缺23.3万吨。
  • 7月初电解铝价格稳中有升，部分企业盈利扩大。
• 进出口：
  • 6月净进口0.5万吨，进口盈利窗口关闭。
• 国内新扩建/复产产能：
  • 2019年已建成且待投产新产能364.55万吨，已投产135.8万吨，待投产228.75万吨。
  • 年内预计还可投产105万吨，全年累计新增产能230.8万吨。
  • 待复产规模153万吨，已复产28.5万吨，待复产124.5万吨。
• 供需平衡：
  • 全球电解铝供应短缺趋势延续，预计2019年短缺133.8万吨，下半年缺口将进一步扩大。

（四）铝材

• 开工率：
  • 铝型材开工率59.65%，环比下滑1.14%。
  • 铝板带箔开工率73.44%，环比下滑3.54%。
  • 铝线缆开工率48.33%，环比上升2.71%。
  • A356铝合金开工率50.66%，环比下滑1.04%。
  • 再生铝开工率55.28%，环比上升3.04%。
• 产量与进出口：
  • 7月铝材产量425.1万吨，累计同比略增0.4%。
  • 6月铝材净出口41.96万吨，累计同比增10.61%。
• 铝棒库存：
  • 淡季累库效应不明显，库存维持稳定。

主要观点

• 氧化铝：
  • 国内供应过剩局面尚未改变，新产能释放和海外供应过剩将对价格形成压力。
  • 氧化铝企业利润修复仍需大幅减产及新投产能放缓。
  • 国内铝土矿短缺和进口矿使用周期延长将维持矿价高位。
• 电解铝：
  • 下半年全球供应短缺格局仍将维持，国内消费旺季将支撑价格上涨。
  • 电解铝企业盈利逐步扩大，利润修复趋势明显。
  • 虽然国内有新产能投产及复产，但预计不会改变供应短缺局面。
• 铝材：
  • 下游需求整体偏弱，铝型材、板带箔开工率持续下滑。
  • 铝线缆和再生铝开工率有所回升，但整体需求增长有限。

关键信息

• 推荐标的：中国铝业、神火股份。
• 风险提示：
  • 氧化铝企业减产超预期。
  • 国内消费走弱幅度超预期。
  • 电解铝复产速度超预期。
  • 采暖季政策不确定性。
• 投资评级：
  • 中国铝业：2019年EPS 0.21元，PE 17.19倍，评级“推荐”。
  • 神火股份：2019年EPS 1.28元，PE 3.15倍，评级“推荐”。

结论

• 氧化铝：供应过剩压力持续，价格承压，利润修复需减产。
• 电解铝：供应短缺格局延续，价格偏强运行，企业盈利扩大。
• 整体：铝产业链供需格局对电解铝有利，氧化铝则需结构性调整。

图表目录（摘要）

• 图表1：沪伦铝价
• 图表2：沪伦比值（剔除汇率）
• 图表3：交易所与国内社会库存
• 图表4：SHFE库存季节图
• 图表5：LME库存季节图
• 图表6：国内16城社会库存季节图
• 图表7：国产铝土矿价格
• 图表8：澳洲铝土矿CIF价格
• 图表9：铝土矿进口量
• 图表10：铝土矿进口分国别
• 图表11：铝土矿港口库存
• 图表12：氧化铝企业周度产量
• 图表13：氧化铝企业平均利润
• 图表14：分地区氧化铝企业平均成本
• 图表15：分地区氧化铝企业平均利润
• 图表16：氧化铝产量季节图
• 图表17：氧化铝企业有效产能及开工率
• 图表18：氧化铝进出口
• 图表19：氧化铝进口盈亏
• 图表20：氧化铝生产企业及主要站台库存
• 图表21：氧化铝港口库存
• 图表22：氧化铝工厂库存
• 图表23：海外氧化铝新建/复产产能统计
• 图表24：中国以外氧化铝供需平衡
• 图表25：全球冶金级氧化铝供需平衡
• 图表26：电解铝产量季节图
• 图表27：电解铝企业产能及开工率
• 图表28：分地区电解铝企业成本
• 图表29：电解铝企业盈亏
• 图表30：电解铝净进口
• 图表31：电解铝进口盈亏
• 图表32：2019年中国电解铝拟投产、在建产能可投明细
• 图表33：2019年电解铝已复产/拟复产明细
• 图表34：全球电解铝供需平衡
• 图表35：铝型材企业开工率
• 图表36：铝板带箔企业开工率
• 图表37：铝线缆企业开工率
• 图表38：铝合金企业开工率
• 图表39：铝材产量
• 图表40：铝材净出口
• 图表41：国内6063铝棒库存季节图
• 图表42：国内主要消费地6063铝棒库存

行业逻辑

• 氧化铝供应过剩压力将加剧，价格承压。
• 电解铝供应短缺格局维持，价格偏强运行。
• 铝土矿短缺及进口矿使用周期长，导致矿价维持高位，压缩氧化铝利润。
• 下游需求疲软，铝材开工率下滑，但铝线缆和再生铝有所回升。

数据来源

• Wind、SMM、BAIINFO、WoodMackenzie、Mysteel等。

分析师信息

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券。
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士。
• 李超：研究员，上海财经大学经济学硕士，CPA，曾任职于海通期货。

投资建议

• 推荐关注中国铝业和神火股份，认为其未来6个月表现有望超越基准指数。