深度报告-20221123-华创证券-晨光新材-605399.SH-深度研究报告_硅烷一体化龙头_气凝胶赛道的优胜者_39页_4mb

晨光新材深度研究报告总结

核心内容概述

晨光新材是一家专注于功能性硅烷及气凝胶材料的龙头企业，深耕行业20年，具备从三氯氢硅到功能性硅烷的完整产业链。公司通过持续扩产和向下延伸至气凝胶领域，增强了其在硅烷行业的领先地位，并在气凝胶领域具备显著的成本与产能优势。预计随着新能源、节能材料等行业的快速发展，公司未来将获得良好的增长机遇。

主要观点

• 功能性硅烷行业：全球功能性硅烷市场规模已突破百亿，中国作为主要生产国，过去5年年均增速达10%。硅烷在光伏、风电、绿色轮胎等领域应用广泛，未来增长潜力巨大。
• 气凝胶行业：气凝胶作为新型高效保温材料，预计到2025年，中国气凝胶市场空间将达197亿元。晨光新材通过一体化布局，具备显著的成本优势和产能规划，有望成为国内气凝胶行业的龙头。
• 公司成长性：公司主业硅烷持续扩产，同时气凝胶作为第二增长曲线，将带来新的业绩增长点。预计2022-2024年营收分别为21.77/29.56/40.83亿元，净利润分别为6.94/8.57/11.44亿元，显示公司具备强劲的成长潜力。

关键信息

公司概况

• 主营业务：功能性硅烷、气凝胶等。
• 主要产品：包括氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯等，广泛应用于汽车、风电、光伏、轮胎、建筑等领域。
• 产能布局：公司现有6.6万吨硅烷产能，拟建和在建项目总投资约53.07亿元，其中硅烷板块投资约36.32亿元，气凝胶板块约16.75亿元。
• 股权结构：公司为家族企业，实际控制人丁建峰及其家庭成员合计控制63.26%股份，股权结构稳定。

财务表现

• 营收与利润：2021年营收16.97亿元，归母净利润5.37亿元。2022年前三季度营收15.69亿元，同比增长43.93%，净利润5.59亿元，同比增长86.51%。
• 盈利能力：毛利率常年保持在25%以上，净利率维持在15%以上。管理费用率低，显示公司管理效率较高。
• 估值与投资建议：当前股价35.18元，对应2022-2024年P/E分别为12/10/7倍。根据可比公司估值水平，给予2023年14xP/E，目标价50元，首次覆盖，给予“强推”评级。

行业分析

• 功能性硅烷：全球功能性硅烷行业增速稳定，2020年全球市场规模约17亿美元，中国产能占比达72.9%，产量占比67.5%。主要应用领域包括橡胶加工、胶粘剂、复合材料、塑料加工、涂料等。
• 硅烷生产技术：间接法为当前主流合成路线，三氯氢硅作为关键中间体，其价格波动对行业利润影响显著。晨光新材具备三氯氢硅自产能力，提升成本控制与抗周期能力。
• 绿色轮胎：含硫硅烷需求将随着绿色轮胎市场扩大而增长，预计2025年需求达9.66万吨，年均增速9.4%。
• 光伏与风电：光伏组件中硅烷偶联剂需求预计2025年达5.19万吨，风电领域硅烷需求预计达0.68万吨，硅烷在新能源领域具有重要应用。

气凝胶业务

• 技术路线：公司选择二氧化碳超临界路线，该路线技术成熟，有助于快速落地。
• 成本优势：通过正硅酸乙酯自产及辅料循环技术，显著降低气凝胶合成成本。
• 产能规划：公司气凝胶规划产能达33.5万方，位居国内第一，具备长期竞争优势。

风险提示

• 硅烷行业产能扩张过快可能导致竞争加剧。
• 气凝胶需求不及预期可能影响公司成长速度。
• 气凝胶产线建设进度不及预期可能影响市场拓展。

盈利预测与估值

行业竞争格局

• 国内主要硅烷企业：包括晨光新材、宏柏新材、三孚股份、江瀚新材、新亚强等。
• 海外企业：如道康宁、迈图、赢创、瓦克等，但其产能增长停滞，逐渐向中国转移。

总结

晨光新材凭借其在功能性硅烷领域的深厚积累和一体化优势，以及在气凝胶领域的前瞻性布局，展现出强大的成长潜力。公司具备良好的成本控制能力与技术优势，有望在硅烷与气凝胶两个领域实现业绩增长。当前估值较低，具备较高的投资价值，建议关注其未来业绩释放与市场拓展。