深度报告-20220210-东北证券-晨光新材-605399.SH-成长性最确定的功能性硅烷领跑者_33页_2mb

晨光新材（605399）深度报告总结

核心内容

晨光新材是一家专注于功能性硅烷及其相关有机硅材料的领先企业，拥有完整的功能性硅烷产业链，涵盖上游原材料三氯氢硅、中间体和下游硅烷产品，产品种类超过50种，覆盖11大系列。公司通过双基地战略（铜陵和江西）持续推进产能扩张，强化其在硅烷领域的领先地位，并向气凝胶、苯基产品等新材料领域延伸，拓宽产品矩阵，形成新的增长曲线。

主要观点

• 功能性硅烷平台初显成效：晨光新材已构建覆盖功能性硅烷全产业链的生产体系，产品应用于新能源、新材料、汽车、涂料等多个行业，服务全球3000+客户。
• 双基地推进，强化硅烷领先地位：铜陵第二基地30万吨功能性硅烷项目将增强现有优势品种并拓展新硅烷交联剂产品；江西基地则延伸至苯基单体、六甲基二硅氮烷、气凝胶等新材料，进一步丰富产品结构。
• 切入气凝胶赛道，打造第二增长曲线：公司布局气凝胶，借助氯化氢和乙醇循环体系，形成显著成本优势，预计成为公司新的业绩增长点。
• 受益产业链向国内转移：中国已成为全球功能性硅烷最大生产国，晨光新材凭借产业链配套优势和成本控制能力，有望在国际市场上占据更大份额。

关键信息

产能与增长

• 2021年，公司功能性硅烷产能为7.02万吨，预计2026年将提升至46.73万吨，2021-2026年复合增速约46%。
• 铜陵第二基地30万吨功能性硅烷项目预计2024年部分投产，2026年全面完成。
• 江西2.3万吨特种有机硅材料项目预计2021年启动，2022年进一步扩展至13.5万吨硅基新材料及2.5万吨钛、钴基新材料项目。

产品矩阵

• 公司产品涵盖含氢硅烷、氯丙基硅烷、烷基硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯、含硫硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基硅烷、水性防水剂、硅烷聚合物等11大系列。
• 产品广泛应用于胶粘剂、密封剂、新能源、新材料、涂料、汽车、建筑等多个领域。

成本优势

• 晨光新材拥有氯化氢和乙醇双循环体系，大幅降低气凝胶等产品的原材料成本，形成绝对成本优势。
• 三氯氢硅是主要原料，其成本中硅粉占比约74.2%，公司通过产业链整合实现成本优化。

财务表现

• 2021年公司营业收入为15.5亿元，同比增长107.72%；归母净利润为5.30亿元，同比增长315.60%。
• 2021-2023年，公司预计归母净利润分别为5.30亿元、6.30亿元和7.20亿元，对应PE分别为16X、13X和12X。
• 2022年目标价为64.46元，当前收盘价为45.41元，股价区间为15.58~53.71元。

市场前景

• 全球功能性硅烷市场规模预计从2021年的约8.7亿美元增长至2030年的37.43亿美元，年均复合增长率约17.6%。
• 气凝胶市场预计从2021年的48.72亿元增长至2030年的226.19亿元，年均复合增速约18.6%。
• 气凝胶在新能源汽车、建筑、电力等领域的应用将加速，市场渗透率逐步提升。

风险提示

• 新建工程进度不及预期
• 产品价格持续下跌

图表目录

• 图1：晨光新材发展历程
• 图2：具有晨光特色的氯化氢经济循环模式
• 图3：公司营收和同比
• 图4：公司归母净利润和同比
• 图5：主要硅烷产品产能及增速
• 图6：主要硅烷产品产销量
• 图7：公司三费费率
• 图8：公司毛利率、净利率变化
• 图9：晨光新材股权结构
• 图10：气凝胶结构
• 图11：气凝胶材料应用领域
• 图12：2021-2030年气凝胶全球市场规模预测
• 图13：大型石化企业采用气凝胶作为保温材料
• 图14：2020年全球气凝胶在保温材料中市场规模
• 图15：2025年全球气凝胶在保温材料中市场规模
• 图16：气凝胶产业链
• 图17：气凝胶产业链成本分析
• 图18：双循环体系打造原材料成本优势
• 图19：气凝胶改性后SEM对比图
• 图20：2021-2030年气凝胶国内市场规模预测
• 图21：2021-2026年气凝胶下游需求变化
• 图22：功能性硅烷生产工艺流程
• 图23：2020年三氯氢硅成本构成
• 图24：三氯氢硅成本中硅粉占比
• 图25：2020年全球金属硅产能分布
• 图26：2020年全球金属硅产量分布
• 图27：中国石油炼化产能、产量及同比增速
• 图28：中国丙烯产能、产量及同比增速
• 图29：人均GDP较低新兴国家拥有巨大消费潜力
• 图30：2010-2025E中国功能性硅烷消费情况
• 图31：全球功能性硅烷消费结构
• 图32：全球功能性硅烷生产状况
• 图33：中国功能性硅烷生产状况
• 图34：中国功能性硅烷产能和产量全球占比
• 图35：晨光新材功能性硅烷产能变化
• 图36：晨光新材主要硅烷产能保持快速增长
• 图37：江瀚新材主要硅烷产能和产量
• 图38：江瀚新材产品销量保持平稳
• 图39：江瀚新材2018-2020年净利润保持平稳
• 图40：晨光新材循环经济系统
• 图41：主要硅烷产品硅单耗
• 图42：主要硅烷产品氯丙烯单耗

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• 《晨光新材（605399）：业绩超预期，功能性硅烷量价齐升》
• 《2022年化工年度策略：逆周期选股，碳中和寻机》

证券分析师信息

• 证券分析师：陈俊杰
• 执业证书编号：S0550518100001
• 联系方式：0755-33975865 chunjjie@nesc.cn