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证券研究报告：晨光新材（605399）

日期：2023-08-24

主要观点

• 业绩概况：公司2023年上半年营收同比下降，盈利能力大幅下滑，主要受有机硅行业供需压力及价格下降影响。
• 行业分析：产品价格及毛利率环比进一步下降，市场份额提升依靠“以量换价”策略。
• 项目进展：多个新建和技改项目稳步推进，未来产能扩张计划覆盖多个产品类型。
• 投资建议：维持“买入”评级，调整盈利预测，提出合理估值区间。

⚫ 事件描述

2023年8月18日，晨光新材发布2023年半年度报告：

• 营业收入56.5亿元，同比下滑显著。
• 归母净利润为712.538万元，同比下降幅度较大。

⚫ 有机硅行业与产品结构

• 供需压力：有机硅产品价格普遍下降，部分产品产量和销量环比增长，以量换价提升市场份额。
• 毛利率：二季度毛利率降至11.05%，环比大幅下降。
• 价格变化：
  • 氨基、环氧基产品价格环比下降持续；
  • 含硫基硅烷价格环比提升明显。

⚫ 新建及在建项目

• 技改扩能项目：年产65万吨有机硅新材料扩建项目进入试生产阶段。
• 新工艺项目：“年产30万吨功能性硅烷”与“年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目”处于全面建设中。

⚫ 投资建议与风险提示

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为22.9亿、36.8亿、65.2亿元（下调原预期）。
• 估值：维持“买入”评级，PE估值分别为20.10、12.49及7.06。
• 风险提示：价格波动、安全生产、环保、项目进度不及预期及宏观经济风险。

⚫ 财务数据摘要

• 收入预测：2023年收入预计同比下滑，2024-2025年高速增长。
• 盈利能力：毛利率预计维持在18.8%左右，ROE有所回升。
• 估值指标：P/E、P/B等估值指标处于合理区间。

⚫ 风险与声明

内容涵盖原材料价格波动、安全事故、环保压力、项目延期及宏观经济等风险。