深度报告-20230304-德邦证券-晨光新材-605399.SH-功能性硅烷一体化布局_气凝胶开启第二成长曲线_35页_3mb

晨光新材（605399.SH）投资分析总结

核心内容概述

晨光新材是一家深耕功能性硅烷领域超过20年的龙头企业，目前正加速向气凝胶等新材料领域拓展，构建一体化产业链布局。公司拥有四大生产基地，计划通过多个项目实现功能性硅烷产能突破40万吨，并在气凝胶领域拥有国内最大规划产能。随着下游需求增长，特别是新能源、建筑节能等领域，公司盈利能力和市场地位有望持续提升。

主要观点

• 功能性硅烷行业龙头：公司产品种类丰富，应用广泛，具备精细化工属性，主要应用于复合材料、橡胶加工、塑料、涂料、建筑防水等领域。
• 气凝胶产业布局领先：公司气凝胶规划产能达33.5万方，为国内最大，且自供正硅酸乙酯，有助于缓解未来扩产瓶颈。
• 一体化成本优势显著：公司上游布局金属硅颗粒和三氯氢硅，下游布局气凝胶，形成完整的产业链，降低生产成本，提升盈利能力。
• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润同比分别增长127.5%和320.9%，2022年前三季度营收和净利润同比分别增长43.93%和86.51%。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.35元和4.58元，对应PE分别为13倍、11倍和8倍，估值合理。
• 风险提示：需关注功能性硅烷产能过剩、气凝胶需求不及预期、产能建设进度不及预期等风险。

关键信息

公司概况

• 行业：基础化工
• 当前价格：37.92元
• 主要财务数据：
  • 总股本：240.25百万股
  • 流通A股：85.02百万股
  • 总市值：9110.39百万元
  • 总资产：2318.55百万元
  • 每股净资产：8.78元

投资建议

• 盈利预测：
  • 2022E营业收入：2009百万元
  • 2023E营业收入：3219百万元
  • 2024E营业收入：4321百万元
  • 2022E净利润：681百万元
  • 2023E净利润：804百万元
  • 2024E净利润：1099百万元
  • 预计2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.35元和4.58元，对应PE分别为13倍、11倍和8倍。

股权结构与激励

• 实际控制人：丁建峰，家族持股占比超60%
• 股权激励：2021年向46名中层管理人员及技术人员授予84万股限制性股票，授予价格16.52元/股，解除限售考核期为2021-2023年。

产品布局与应用

• 功能性硅烷：覆盖氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯等，广泛应用于多个领域。
• 气凝胶：具备优异的保温、隔热性能，应用领域包括管道保温、锂电池隔热防火、建筑保温等，预计2025年行业规模将超百亿元。

产业链与成本优势

• 上游：拥有6万吨三氯氢硅产能，计划扩产至32万吨，保障原材料供应。
• 下游：气凝胶规划产能达33.5万方，为国内最大，有助于提升市场竞争力。
• 一体化布局：通过上下游协同，降低生产成本，提升毛利率和净利率。

市场前景

• 功能性硅烷：2021-2026年预计CAGR为9.1%，下游需求持续增长。
• 气凝胶：2021-2025年预计CAGR为50%以上，应用领域不断拓展，市场空间广阔。

结构与技术

• 气凝胶制备技术：以超临界干燥为主流，可保持纳米结构不坍塌，获得高品质产品。
• 干燥工艺对比：
  • 超临界干燥：成本高，但品质好，适合高品质气凝胶生产。
  • 常压干燥：成本低，但可能引起结构坍塌，适用于部分应用场景。

行业与市场分析

• 三氯氢硅：是功能性硅烷和多晶硅的重要原料，供需关系影响其价格。
• 市场供需预测：预计2023年三氯氢硅供需缺口达11.7万吨，2024年缺口扩大至71.7万吨。
• 气凝胶市场：2021-2025年，预计在油气管道、新能源、建筑材料等领域的市场空间分别达近百亿、超百亿元和数十亿元。

总结

晨光新材凭借其在功能性硅烷领域的深厚积累和气凝胶的前瞻布局，有望在新材料赛道中实现第二成长曲线。公司具备显著的成本优势和良好的盈利前景，同时通过股权激励和家族控股，保障了管理稳定性和员工积极性。未来随着多晶硅和气凝胶需求的增长，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。