纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：复盘全球最大运动鞋制造商裕元集团的成长历史-20210603-广发证券-49页_2mb

裕元集团详细总结

核心内容

裕元集团是全球最大的运动鞋制造商之一，成立于1988年，隶属于台湾地区宝成工业，并于1992年在香港上市。公司市场份额约占全球运动鞋及休闲鞋的20%（按批发价格计算），主要客户包括Adidas、Nike等国际知名品牌，生产基地分布在越南、印尼、中国等地。2020年，裕元集团实现鞋履出货量2.44亿双，营业收入84.45亿美元，其中制造业务收入47.36亿美元，零售业务收入37.09亿美元，实现归母净利润-0.91亿美元，按持股比例剔除宝胜国际净利润后的归母净利润约-1.18亿美元，主要受新冠疫情影响。

主要观点

• 制鞋行业龙头地位稳固：裕元集团通过持续的产能扩张与产业链整合，保持了其在全球运动鞋制造领域的领先地位。
• 零售业务多元化发展：依托上市子公司宝胜国际，裕元集团在零售业务上实现了快速扩张，成为国内重要的运动服饰零售商。
• 成功经验总结：
  • 纵向整合产业链，掌握上游资源，降低成本并提升效率。
  • 与国际头部品牌深化合作，客户集中度高，主要客户为Nike和Adidas。
  • 追逐低成本优势，向中国内陆及东南亚地区转移产能，优化生产布局。

关键信息

• 客户结构：Nike与Adidas是公司前两大客户，2020年合计收入占制造业收入约60%。
• 生产基地分布：2020年，越南、印尼、中国分别占总出货量的46%、39%、11%。
• 员工与业务规模：2020年员工总数达29.85万人，其中制造业务员工26.55万人，零售业务员工3.30万人，门店总数9,075家。
• 财务表现：2020年营收84.45亿美元，同比下降16.43%；归母净利润-0.91亿美元，同比下降130.21%；毛利率21.68%，同比下降3.19个百分点。
• 市场表现：自1992年上市以来，公司股价从1.01港元/股增长至2018年的31.42港元/股，累计涨幅达3,010.89%。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响公司整体业务表现。
• 新冠疫情：导致订单减少，影响业绩。
• 劳动力成本上升：对毛利率构成压力。
• 汇率波动：影响公司盈利能力。
• 潜在罢工风险：可能干扰生产运营。

发展历史

1969-1987年

• 1969年，蔡其瑞创立宝成工业，初期生产编织鞋、帆布鞋及塑胶鞋。
• 1978年，宝成工业进入运动鞋制造领域，与Adidas建立合作关系。
• 1987年，成功拿下Nike代工订单，奠定国际品牌代工基础。

1988-2001年

• 1988年，宝成工业通过转投资成立裕元集团，开始在中国沿海及越南、印尼设厂。
• 1992年，裕元集团在印尼设厂并上市，实现快速发展。
• 1995-2001年，鞋履出货量从0.46亿双增长至1.14亿双，年均复合增长率10.74%。

2002-2013年

• 实施“横向扩展、纵向整合”战略，扩展产品种类并涉足服装制造。
• 2002年收购宝成工业旗下67家上游公司，控制原材料供应。
• 2002-2013年，零售业务收入由0.26亿美元增长至17.13亿美元，年均复合增长率达52.20%。
• 2008年，宝胜国际在香港上市，进一步推动零售业务发展。

2014年至今

• 2014年，东莞高埗镇裕元鞋厂发生罢工，劳工成本上升，影响制造业务。
• 制造业务增长放缓，产能加速向东南亚转移。
• 零售业务受益于中国运动鞋服市场高景气度，保持稳定增长。

股权结构与管理团队

• 股权结构：宝成工业通过全资附属公司持有裕元集团51.12%的股权，为控股股东。
• 管理团队：执行董事包括卢金柱、蔡佩君、詹陆铭、林振钿、胡嘉和、刘鸿志、余焕章；独立非执行董事包括王克勤、何丽康、阎孟琪、陈家声等。
• 激励机制：公司实施购股期权计划及股份奖励计划，吸引和留住人才。

总结

裕元集团通过持续的产能扩张、产业链整合以及多元化零售业务布局，实现了从台湾地区本土代工厂到全球最大运动鞋制造商的转型。公司注重与国际品牌建立长期合作关系，通过优化生产布局和提升生产效率，保持了较高的市场份额。然而，近年来因劳动力成本上升、疫情冲击及行业竞争加剧，公司面临一定挑战，需持续优化运营策略以维持盈利能力。