20220711-浦银国际证券-安踏体育-02020.HK-1H22流水超预期之后_盈利有望继续好于市场预测_7页_1mb

安踏（2020.HK）：1H22业绩预测与分析

核心内容概述

安踏体育在2022年上半年（1H22）表现出色，流水及零售折扣均超市场预期。公司对1H22整体业绩进行了预测，认为其盈利表现将好于市场预期，进一步提升市场对其未来发展的信心。尽管疫情对消费市场造成一定影响，但公司通过持续的DTC转型和品牌策略调整，仍有望实现稳健增长。

主要观点

• 收入预测：安踏品牌1H22收入同比增长14%，主要受益于DTC进程及零售流水增长。Fila收入同比下降3%，其他品牌同比增长30%，基本与流水表现一致。整体公司1H22收入同比增长高单位数。
• 毛利预测：安踏品牌毛利率略有扩张，而Fila因平均单价下降，毛利率同比下滑约7个百分点，导致公司整体毛利率同比下滑4个百分点。
• 经营利润预测：公司整体经营利润率同比收窄5.8个百分点，经营利润同比下滑17%。安踏品牌经营费用同比上升27%，费用率上升3个百分点，经营利润率下滑3个百分点。Fila经营费用基本持平，费用率上升超1个百分点，经营利润率下滑8.5个百分点，经营利润同比下滑32%。
• 未来展望：浦银国际对2022-2024年的收入与净利润预测均下调约2%。预计2H22安踏品牌与Fila收入同比增长20%，总经营利润同比增长40%。2022/2023/2024年收入同比增长14%/20%/15%，净利同比增长9%/32%/19%。
• 估值与评级：基于24x2023年P/E，维持119.0港元目标价不变，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（百万人民币）

1H22经营情况概览

投资风险

• 行业需求放缓
• 消费降级
• Fila增速放缓快于市场预期

股票评级与目标价

总结

安踏在2022年上半年表现出色，流水和零售折扣均超预期。公司预计1H22盈利表现也将好于市场预期。尽管Fila因单价下降导致毛利率下滑，但整体公司毛利率和经营利润率仍保持稳健。未来三年，公司收入和净利预计保持增长，但增速有所放缓。浦银国际维持“买入”评级，并将目标价维持在119.0港元。投资风险包括行业需求放缓、消费降级和Fila增长不及预期。