20220711-东吴证券-安踏体育-02020.HK-Q2流水受疫情冲击_品牌及产品力保持稳健_4页_591kb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容概述

安踏体育作为中国运动服饰行业的龙头企业，2022年第二季度及上半年的流水表现受到疫情影响，但公司整体运营能力及品牌、产品力依然保持稳健。尽管部分品牌受疫情冲击明显，但公司在DTC战略与赢领计划的推动下，展现出较强的应对能力和增长潜力。

主要观点

• 整体表现：公司2022年第二季度及上半年业绩表现承压，但品牌力与产品力持续提升，现金流状况良好。
• 疫情对业绩的影响：Q2受疫情封控影响，整体流水同比下滑，但Q1表现较好，Q2增长乏力主要由于高基数及疫情对消费环境的冲击。
• 品牌表现：
  • 安踏品牌：Q2流水同比中单位数下滑，但电商渠道增长稳健，线下大货及儿童表现好于预期，库存及折扣管理优化。
  • FILA品牌：受疫情影响较大，Q2流水高单位数下滑，但6月随着解封及618促销回暖，线下销售恢复，库存有望逐步改善。
  • 其他品牌：包括迪桑特、可隆等，在疫情环境下仍实现20%-25%的正增长，受益于户外消费热潮及线上渠道爆发。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利能力：公司毛利率稳定在61.5%左右，销售净利率略有波动，但整体保持在15%以上。
• 估值水平：P/E持续下降，从2021年的27.6倍降至2024年的17.5倍，P/B也从7.4倍降至3.6倍，显示估值逐步回归合理区间。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司品牌力、产品力及运营能力的持续提升，以及长期增长前景。

财务指标分析

• 资产与负债：公司资产总额持续增长，负债率逐步下降，显示财务结构优化。
• 现金流：企业自由现金流逐年增长，2024E预计达9,985百万元，表明公司具备良好的现金流管理能力。
• 增长潜力：公司预计未来三年收入及净利润持续增长，其中2023E与2024E增速分别为19.8%和18.8%。

风险提示

• 疫情封控持续影响消费环境；
• 行业竞争加剧，可能对公司盈利能力构成压力。

股价与市场数据

• 收盘价（港元）：92.30
• 一年最低/最高价（港元）：78.10/189.00
• 市净率（倍）：8.63
• 港股流通市值（百万元港元）：250,467.45

总结

安踏体育在疫情冲击下，通过DTC战略与赢领计划有效控制了库存与折扣，保持了品牌力与产品力的稳健增长。尽管Q2流水表现承压，但公司在不利环境中仍展现出较强的运营能力和市场适应力。未来随着疫情逐步缓解及消费复苏，公司有望实现业绩稳步提升。当前估值合理，长期投资价值显著，维持“买入”评级。