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安踏体育（02020.HK）2026Q1流水点评总结

核心内容

安踏体育于2026年第一季度实现了高于预期的零售流水增长，各品牌表现良好，尤其是“其他品牌”增长显著，体现出公司在多品牌战略上的持续优化与市场竞争力。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 2026Q1零售流水增长好于预期：安踏品牌、FILA、其他品牌分别同比增长高单位数、低双位数和40-45%。
• 全年目标达成：公司整体表现超预期，部分得益于春节销售时间延长，带动了消费旺季的延后。
• 盈利预测与估值：公司维持2026-2028年归母净利润预测值分别为156.0/157.1/174.8亿元，对应PE分别为13/13/12X，维持“买入”评级。

2. 安踏品牌表现

• 线上线下均环比改善：安踏品牌流水同比增长高单位数，线下增长尤为明显，受益于春节靠后及灯塔店改造。
• 线上优化仍在进行：线上同比增长中双位数，服装品类调整效果初显，鞋类仍在优化过程中。
• 库存与折扣情况：库销比低于5个月，线下折扣约7.2折，线上折扣约5折。
• 战略计划：计划2026年新增200家灯塔店，总计达到500家；同时推进品牌出海，计划新增海外网点500个至1000个，目标未来五年海外收入占比达15%。

3. FILA品牌表现

• “ONE FILA”战略持续推进：FILA流水同比增长低双位数，其中线上增长低双位数，线下大货、儿童、潮牌分别增长高单/低双/低双位数。
• 品牌升级与商品革新：FILA回归米兰时装周，为米兰冬奥会国家队提供专业装备；商品方面围绕提升效率、打造核心品类及爆款矩阵，推出女子套装、猫爪家族鞋履、潮流鞋款与儿童超跑跑鞋。
• 零售升级：在深圳、广州、苏州、香港推出主题门店，提升进店客流及转化率。
• 库存与折扣情况：库销比低于5个月，线下折扣约74折，线上折扣约6折。

4. 其他品牌表现

• 增长强劲：2026Q1其他品牌流水同比增长40-45%，其中迪桑特增长30-35%，可隆增长55-55%，MAIA增长30-35%。
• 差异化竞争力：在户外赛道竞争加剧背景下，其他品牌仍展现出较强的品牌势能和差异化竞争力。
• 折扣情况：折扣均在9折以上，体现品牌溢价能力。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业总收入预计在2026-2028年分别为88,614.49亿元、97,487.99亿元、107,135.03亿元。
  • 归母净利润预计在2026-2028年分别为15,600.46亿元、15,713.06亿元、17,480.36亿元。
  • EPS预计在2026-2028年分别为5.58元、5.62元、6.25元。
  • P/E预计在2026-2028年分别为13.04倍、12.95倍、11.64倍。

• 财务指标：

  • 毛利率维持在62%左右，销售净利率稳定在16.94%-17.60%。
  • 资产负债率逐年下降，从2025年的41.75%降至2028年的30.41%。
  • ROIC和ROE略有波动，但整体保持在合理水平。

• 市场数据：

  • 收盘价：82.65港元
  • 一年最低/最高价：74.20/106.30港元
  • 市净率：3.08倍
  • 港股流通市值：202,597.19百万港元

• 风险提示：

  • 国内消费环境低迷
  • 市场竞争加剧

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 评级依据：公司2026Q1业绩表现良好，各品牌增长超预期，未来增长潜力较大。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

安踏体育2026Q1零售流水表现优于预期，各品牌增长强劲，尤其“其他品牌”增长显著，展现出公司多品牌战略的持续优化和市场竞争力。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，PE逐步下降。尽管面临国内消费环境波动和竞争加剧的风险，但公司通过品牌升级、商品革新和零售优化，增强了市场信心。