> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2026Q1流水点评总结 ## 核心内容 安踏体育于2026年第一季度实现了高于预期的零售流水增长，各品牌表现良好，尤其是“其他品牌”增长显著，体现出公司在多品牌战略上的持续优化与市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. **整体业绩表现** - **2026Q1零售流水增长好于预期**：安踏品牌、FILA、其他品牌分别同比增长高单位数、低双位数和40-45%。 - **全年目标达成**：公司整体表现超预期，部分得益于春节销售时间延长，带动了消费旺季的延后。 - **盈利预测与估值**：公司维持2026-2028年归母净利润预测值分别为156.0/157.1/174.8亿元，对应PE分别为13/13/12X，维持“买入”评级。 ### 2. **安踏品牌表现** - **线上线下均环比改善**：安踏品牌流水同比增长高单位数，线下增长尤为明显，受益于春节靠后及灯塔店改造。 - **线上优化仍在进行**：线上同比增长中双位数，服装品类调整效果初显，鞋类仍在优化过程中。 - **库存与折扣情况**：库销比低于5个月，线下折扣约7.2折，线上折扣约5折。 - **战略计划**：计划2026年新增200家灯塔店，总计达到500家；同时推进品牌出海，计划新增海外网点500个至1000个，目标未来五年海外收入占比达15%。 ### 3. **FILA品牌表现** - **“ONE FILA”战略持续推进**：FILA流水同比增长低双位数，其中线上增长低双位数，线下大货、儿童、潮牌分别增长高单/低双/低双位数。 - **品牌升级与商品革新**：FILA回归米兰时装周，为米兰冬奥会国家队提供专业装备；商品方面围绕提升效率、打造核心品类及爆款矩阵，推出女子套装、猫爪家族鞋履、潮流鞋款与儿童超跑跑鞋。 - **零售升级**：在深圳、广州、苏州、香港推出主题门店，提升进店客流及转化率。 - **库存与折扣情况**：库销比低于5个月，线下折扣约74折，线上折扣约6折。 ### 4. **其他品牌表现** - **增长强劲**：2026Q1其他品牌流水同比增长40-45%，其中迪桑特增长30-35%，可隆增长55-55%，MAIA增长30-35%。 - **差异化竞争力**：在户外赛道竞争加剧背景下，其他品牌仍展现出较强的品牌势能和差异化竞争力。 - **折扣情况**：折扣均在9折以上，体现品牌溢价能力。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 营业总收入预计在2026-2028年分别为88,614.49亿元、97,487.99亿元、107,135.03亿元。 - 归母净利润预计在2026-2028年分别为15,600.46亿元、15,713.06亿元、17,480.36亿元。 - EPS预计在2026-2028年分别为5.58元、5.62元、6.25元。 - P/E预计在2026-2028年分别为13.04倍、12.95倍、11.64倍。 - **财务指标**： - 毛利率维持在62%左右，销售净利率稳定在16.94%-17.60%。 - 资产负债率逐年下降，从2025年的41.75%降至2028年的30.41%。 - ROIC和ROE略有波动，但整体保持在合理水平。 - **市场数据**： - 收盘价：82.65港元 - 一年最低/最高价：74.20/106.30港元 - 市净率：3.08倍 - 港股流通市值：202,597.19百万港元 - **风险提示**： - 国内消费环境低迷 - 市场竞争加剧 ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入 - **评级依据**：公司2026Q1业绩表现良好，各品牌增长超预期，未来增长潜力较大。 ## 财务数据摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 59,656.00 | 88,388.08 | 106,935.29 | 127,052.93 | | 现金及现金等价物 | 12,181.00 | 38,468.00 | 54,522.81 | 72,061.62 | | 资产总计 | 124,295.00 | 142,892.95 | 162,576.54 | 184,454.09 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 80,219.00 | 88,614.49 | 97,487.99 | 107,135.03 | | 归属母公司净利润 | 13,588.00 | 15,600.46 | 15,713.06 | 17,480.36 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 4.86 | 5.58 | 5.62 | 6.25 | | 每股净资产（元） | 23.52 | 29.08 | 34.69 | 40.92 | | P/E | 14.97 | 13.04 | 12.95 | 11.64 | | P/B | 3.09 | 2.50 | 2.10 | 1.78 | | EV/EBITDA | 9.62 | 7.37 | 6.70 | 5.52 | ## 总结 安踏体育2026Q1零售流水表现优于预期，各品牌增长强劲，尤其“其他品牌”增长显著，展现出公司多品牌战略的持续优化和市场竞争力。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，PE逐步下降。尽管面临国内消费环境波动和竞争加剧的风险，但公司通过品牌升级、商品革新和零售优化，增强了市场信心。