保险行业2019年年报综述及2020Q1展望：投资助力价值稳健增长，改革推进业务转型升级_32页_2mb

保险行业2019年年报综述及2020Q1展望总结

核心内容

2019年，中国保险行业在政策利好和市场回暖的双重推动下，实现业绩超预期增长。主要得益于权益市场回暖带来的投资收益提升以及税优政策对实际税率的降低，推动险企净利润大幅增长。中国人寿以411.5%的增速领跑行业，其余上市险企亦保持较高增速，均超过行业平均水平。

主要观点

• 投资端表现突出：2019年沪深300指数上涨36.1%，推动险企投资收益显著增长，总投资收益率普遍提升，其中中国人寿、中国平安等公司表现尤为突出。
• 税优政策利好：2019年5月推出的税优政策，使险企实际税率大幅下降，助力盈利增长。
• 内含价值增长稳健：上市险企寿险内含价值保持两位数增长，中国人保和中国太平增速领先。
• 新业务价值分化：中国人寿NBV增速领先，而中国太保和中国太平则出现负增长，主要受新单增速下滑影响。
• 非车险拉动产险增长：非车险业务增速较快，但占比仍较低，对整体保费收入的拉动有限。
• 疫情对险企影响有限：虽然疫情对寿险展业造成冲击，但上市险企积极布局线上，预计Q1影响有限。
• 长期利率下行，险资政策利好：长债利率下行趋势明显，但政策支持险资投资，有助于缓解资产负债久期错配问题。
• 高分红凸显估值溢价：当前股价隐含的无风险利率预期悲观，提供较高安全边际，分红对险股投资的重要性提升。

关键信息

要点1：净利润超预期增长，受益于投资端高收益和税优政策红利

• 2019年上市险企归母净利润同比增长72.19%，其中中国人寿增速高达411.5%。
• 投资资产占比提升，权益类投资比例增加，推动总投资收益率上升。
• 税优政策显著降低实际税率，中国人寿、中国平安等税前利润同比增速高于净利润同比增速。

要点2：寿险增长稳健，新业务价值出现分化

• 中国人寿NBV增速18.6%，领先同业；中国太保和中国太平NBV出现负增长。
• 新业务价值率提升主要得益于保障型保险的大力发展，中国人寿和中国平安NBV margin显著提升。
• 个险渠道占比均超过70%，新华保险个险占比下降，银保渠道占比上升。

要点3：非车险拉动产险增长，COR略有上浮

• 乘用车销量下跌影响车险增量市场，但非车险业务增速较快，中国平安、中国人保、中国太保非车险增速分别为16.7%、25.8%、33.3%。
• 产险综合成本率（COR）略有上升，主要受赔付率上升影响，但手续费率下降对COR有改善作用。

要点4：疫情影响下险企积极布局线上，长期利率下行险资政策利好对冲风险

• 疫情对寿险代理人展业和增员造成冲击，但公司积极调整战略，推进线上全流程运营。
• 保险行业进入中低速发展阶段，资本可更多用于分红，提升估值溢价空间。
• 长期利率下行对投资端形成压力，但险资政策利好有望缓解风险。

要点5：股价隐含的无风险利率提供较高安全边际，分红对险股投资重要性提升

• 当前股价隐含的无风险利率预期悲观，但提供较强安全边际。
• 分红表现突出的公司如中国太保和中国人寿，具备较高的估值溢价空间。
• 2020年投资建议：在估值低位下，龙头险企配置优势显现，高分红凸显估值溢价。

投资建议

• 估值低位下龙头险企配置优势显现：中国人寿、中国平安等公司具备较强的投资价值。
• 高分红凸显估值溢价：分红表现稳定，有助于提升估值。
• 关注政策利好和行业转型：政策支持和业务结构优化是未来增长的重要驱动力。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 利率持续下行风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 流感肺炎疫情持续蔓延影响