【申万宏源】保险行业1Q25业绩综述：负债端表现亮眼，公允价值变动影响下利润分化_26页_1mb

保险行业1Q25业绩综述总结

核心内容

1. 负债端表现亮眼，利润表现分化

1Q25 A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于市场预期（预计yoy+7.9%）。利润表现分化主要源于股、债双向承压导致公允价值变动损益大幅下降，以及长端利率阶段性上行对承保财务损益的改善。

• 保险服务业绩：占利润来源的75.5%，同比增长27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现改善，推动保险服务费用优化。
• 投资业绩：受股债市场波动影响，投资业绩同比下降53.5%至176.99亿元，其中中国平安投资业绩下降最为显著（yoy-26.4%）。
• 其他税前利润：占比7.8%，表现相对稳定。

2. NBV表现亮眼，新单增速显著分化

1Q25 A股险企NBV增速分布在4.8%-67.9%之间，延续增长态势。新单保费增速为2.9%，但各公司表现分化。

• 新华保险：在低基数下，依托中短期储蓄类产品及银保渠道，新单保费同比增长130.8%。
• 太保：银保渠道带动新单保费同比增长29.2%。
• 中国人寿：新单保费同比下降4.5%，但NBV增速为4.8%。
• 中国平安：新单保费同比下降19.5%。

影响因素：

• 预定利率调整
• 产品结构调整
• 佣金调整
• 金融产品关注度的“此消彼长”

3. 财险承保表现优于预期

1Q25财险公司原保险保费收入合计达5155亿元，同比增长5.1%。综合成本率（COR）改善幅度超预期，显示成本控制成效。

• 人保财险：COR同比下降3.4pct至94.5%
• 平安财险：COR同比下降3.0pct至96.6%
• 太保财险：COR同比下降0.6pct至97.4%

4. 投资端表现分化

• 总投资收益率：新华保险5.7%（yoy+1.1pct）、中国财险4.8%（yoy+1.6pct）、中国太保4.0%（yoy-1.2pct）、中国人寿2.75%（yoy-0.48pct）。
• 综合投资收益率：新华保险2.8%（yoy-3.9pct）、中国平安5.2%（yoy+0.8pct）。
• 净投资收益率：中国平安3.6%（yoy+0pct）、中国太保3.2%（yoy+0pct）、中国人寿2.6%（yoy-0.22pct）。

多数险企分类为FVOCI的权益及债权占比提升，反映出资产配置策略的调整。

5. 投资分析意见

• 长端利率阶段性上行对利润表造成负面影响，预计Q2影响将缓解。
• 预定利率调整预期下，新单增速有望边际改善。
• 头部优质公司有望在分级分类监管下获得政策支持，推荐关注新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿。

6. 风险提示

• 市场波动加剧可能影响资产端业绩及估值表现。
• 长端利率下行可能对新增债券投资及到期再投资造成压力。
• 监管政策趋严可能对业务产生阶段性负面影响。
• 大灾频发可能增加赔付压力，影响承保利润表现。

主要观点

• 负债端表现强劲：NBV增长、COR改善，显示险企在业务质量方面有积极进展。
• 投资端承压：股债市场波动导致公允价值变动损益大幅下降，影响利润表现。
• 新单增速分化：新华保险、太保表现突出，而平安、国寿等则面临一定压力。
• 政策导向：监管政策推动资产配置多元化，利好头部公司。

关键信息

• 1Q25归母净利润：841.76亿元，yoy+1.4%
• NBV增速：新华保险+67.9%，中国太保+39.0%，中国人寿+4.8%
• 新单保费增速：新华保险+130.8%，太保+29.2%，国寿-4.5%
• 投资业绩：新华保险+53.5%，中国平安-26.4%
• 综合投资收益率：新华保险2.8%，中国平安5.2%
• FVOCI资产占比提升：多数险企分类为FVOCI的权益及债权占比环比提升，反映资产配置策略优化。

投资建议

推荐关注新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿，重点关注其负债端表现及政策支持带来的潜在机会。