保险行业2018年一季报综述：假设变更释放业绩，提质增效改善可期-20180503-西南证券-15页-1mb

保险板块2018年一季报综述总结

核心内容

2018年第一季度，中国上市险企整体业绩表现亮眼，主要得益于负债端续期保费的高增长和准备金折现率精算假设的变更。尽管新单保费出现下滑，但续期保费成为推动总保费增长的主要动力，同时准备金计提压力的缓解释放了会计利润。行业集中度持续提升，监管政策推动保险产品向保障型转型，资产配置趋于多元化，投资收益稳定。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：续期保费高增长和准备金折现率假设变更是推动险企业绩增长的主要动力。
• 新单保费下滑：受134号监管新规和银行理财收益率上升影响，新单保费出现两位数下滑，对新业务价值增长形成拖累。
• 内含价值增长：尽管新业务价值增速放缓，但内含价值保持正向增长，预计全年经营趋势向好。
• 资产配置优化：保险公司资产配置更加均衡，权益类和另类投资占比上升，投资收益率稳定。
• 行业集中度提升：CR5集中度提升至58.4%，强者愈强格局显现。
• 政策红利：外资持股比例放宽、税收递延型养老险试点落地等政策利好，有望带动保险板块长期投资价值提升。
• 投资建议：重点推荐中国平安和新华保险，认为其在业绩和估值方面具备较高安全边际。

关键信息

一、上市险企业绩表现

• 营业收入：中国平安3105亿元（+16.8%）、中国人寿2649亿元（-2.5%）、中国太保1244亿元（+14.8%）、新华保险462亿元（+3.5%）。
• 归母净利润：中国平安257亿元（+11.5%）、中国人寿135亿元（+120.0%）、中国太保38亿元（+87.6%）、新华保险26亿元（+42.0%）。
• 内含价值增速：中国平安+29.4%、新华保险+18.6%、中国太保+16.4%、中国人寿+12.6%。

二、寿险业务转型升级

• 保单结构优化：由趸交向期交转变，期交占比超70%；由银保向个险转变，个险贡献超50%；由储蓄型向保障型转变。
• 新单保费下滑：平安人寿-16.6%、太保寿险-28.2%、中国人寿-35.3%、新华人寿-49.1%。
• 续期保费增长：平安人寿+55.9%、太保寿险+55.9%、中国人寿+39.4%、新华人寿+35.7%。
• 健康险表现突出：健康险需求旺盛，价值率高于年金险，成为新业务价值增长的重要驱动力。

三、财险业务表现

• 保费恢复性增长：太保财险+19.11%、平安财险+17.8%。
• 综合成本率下降：平安财险综合成本率95.9%（行业低位），太保财险综合成本率98.8%（承保盈利区间）。
• 市场费率改革影响：费率市场化改革推动行业整体保费增速回升，承保质量提升。

四、投资建议与标的分析

• 中国平安（601318）：

  • 金控协同效应明显，金融科技生态圈初具规模。
  • 一季度营运利润282亿元（+17.7%），PEV估值1.1倍，安全边际高。
  • 预计2018-2020年EPS分别为6.32元、7.97元、9.88元。
  • 风险提示：分拆上市进度、政策改革落地、资本市场环境。

• 新华保险（601336）：

  • 健康险占比最高，价值转型最为彻底。
  • 一季度PEV估值0.7倍，安全边际极高。
  • 预计2018-2020年EPS分别为2.12元、2.55元、3.08元。
  • 风险提示：健康险销售、代理人举绩、资本市场下行。

五、行业与市场数据

• 行业总市值：46,970.62亿元，流通市值35,293.37亿元。
• 行业市盈率TTM：17.33，沪深300市盈率TTM为12.7。
• 保险资产配置：以债券为主，权益类和另类投资占比上升，资产配置趋于均衡。
• 准备金计提压力缓解：传统险准备金折现率触底回升，中国人寿一季度准备金计提同比下降26%。

风险提示

• 资本市场下行可能使行业估值承压。
• 销售业绩或严重低于预期，拖累新业务价值增长。
• 金融监管政策超预期严格，可能影响行业业绩增长。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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