20260503-国金证券-保险行业研究_一季报综述_投资拖累利润_NBV延续较好增长_COR表现优异_12页_1mb

非银组一季报综述总结

核心内容

2026年第一季度，五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比下降17%。各家利润表现差异显著，其中太保和新华实现正增长，平安、人保和国寿则普遍承压，尤其是国寿和人保的降幅较大。整体来看，利润下滑主要受资产端拖累，尤其是权益市场震荡和公允价值变动损益转负的影响。

主要观点

• 投资端表现分化：太保表现相对稳健，主要得益于其资产配置策略更为保守，权益配置比例较低。而平安、国寿、人保和新华均出现不同程度的投资收益下滑，其中人保和新华的降幅最大。从VFA账户吸收效应来看，平安投资业绩同比微增，新华债券兑现收益支撑传统账户表现稳定，而太保、人保和国寿则投资业绩大幅下滑。
• 寿险NBV增长：五家险企NBV均实现正增长，国寿增长最为显著（+75.5%），新华、平安、人保寿增速在20%左右，太保增速为9.6%。国寿和新华因居民存款搬家和缴期结构改善实现量价齐升，平安因分红险转型和假设调整导致价值率下降，人保寿与太保则因压降趸交规模，实现新单保费负增长但价值率提升。
• 财险COR表现优异：人保财险、平安财险和太保财险综合成本率分别同比下降0.3pct、0.8pct和1.0pct，主要受益于投行合一深化带来的费用率改善，以及高亏非车险的结构调整和新能源车险出险率下降带来的赔付率改善。财险保费增速分化，平安非车险高增主要由意健险驱动，太保非车险增速为负，人保则受商业农险改造影响增速偏低。
• 投资建议：随着市场回暖和权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。建议关注β属性更强的纯寿险标的及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H、中国太保A/H，长期价值标的中国人保H亦值得关注。

关键信息

• 利润表现：五家险企净利润同比均下降，其中国寿和人保降幅最大（-32.3%、-31.4%）。
• ROE表现：简单年化ROE普遍集中在11%-14%区间，新华ROE最高（22.1%），平安ROE最低（9.9%）。
• NBV增长：国寿NBV增长最为显著（+75.5%），新华、平安、人保寿增速约20%，太保增速为9.6%。
• 新单保费：平安新单保费同比增长45.5%，但价值率下降；太保和新华则因压降趸交规模，新单保费负增长但价值率提升。
• COR改善：人保财险、平安财险和太保财险综合成本率分别同比下降0.3pct、0.8pct和1.0pct，COR表现优异。
• 投资资产：五家险企投资资产规模合计增长1.1%，太保增速最快（+2.8%），新华则因减少杠杆，投资资产规模下降2.3%。
• 投资收益率：太保综合投资收益率（1.0%）领先，国寿、人保、新华和平安均低于1.0%。
• 风险提示：监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。

结构分析

一、整体业绩

• 净利润：五家险企合计净利润698.8亿元，同比-17%。
• ROE：简单年化ROE普遍集中在11%-14%，新华ROE最高，平安ROE最低。
• 投资业绩：总体承压，平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户表现稳定，其余公司降幅普遍超过50%。

二、寿险

• NBV增长：五家险企NBV均实现正增长，国寿增长最显著。
• 新单保费：平安新单保费增长45.5%，但价值率下降；太保和新华因压降趸交规模，新单保费负增长但价值率提升。
• 渠道表现：个险渠道新单保费增长较快，银保渠道则因调整结构，期缴保费占比提升。

三、财险

• 保费增速：人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别增长1.4%、6.8%、-0.3%（行业+2.8%）。
• COR改善：综合成本率下降，主要受益于费用率改善和赔付率优化。
• 非车险：平安非车险高增，人保受商业农险改造影响增速偏低，太保非车险增速为负。

四、资产端

• 投资资产：五家险企投资资产规模增长1.1%，太保增速最快。
• 金融资产结构：交易性金融资产增速分化，债权投资除平安外均为负增长。
• 投资收益率：太保综合投资收益率（1.0%）领先，其余公司均低于1.0%。

五、投资建议

• 估值修复：市场回暖和权益市场预期修复，保险股估值有望反弹。
• 推荐标的：β属性更强的纯寿险公司及中国太平，其次为中国平安A/H、中国太保A/H，长期价值标的中国人保H。

风险提示

• 监管趋严：可能抑制新单增长。
• 权益市场波动：直接影响投资收益。
• 长端利率下行：导致净资产波动和投资收益减少。
• 宏观经济复苏不及预期：压制保险需求释放。

图表目录

• 图表1：上市险企净利润与ROE情况
• 图表2：保险集团业绩归因分析
• 图表3：寿险公司业绩归因分析
• 图表4：中国平安营运利润
• 图表5：上市险企归母净资产
• 图表6：利率变动对净资产的影响分析
• 图表7：上市险企新业务价值表现
• 图表8：上市险企新单保费表现
• 图表9：上市险企个险渠道新单保费情况
• 图表10：上市险企代理人情况
• 图表11：上市险企银保渠道新单保费情况
• 图表12：上市险企银保渠道新单保费结构
• 图表13：上市险企财险保费收入情况
• 图表14：上市险企财险保费市占率
• 图表15：上市险企车均保费
• 图表16：汽车销量自25年12月开始负增长
• 图表17：财险行业与人保财险分险种保费表现
• 图表18：上市险企COR对比
• 图表19：2026Q1上市险企COR结构
• 图表20：上市险企投资资产情况
• 图表21：上市险企金融资产结构
• 图表22：上市险企综合投资收益
• 图表23：披露口径投资收益率对比
• 图表24：测算的可比口径投资收益率对比