20211013-浙商证券-山东高速-600350.SH-点评报告_收购齐鲁高速股份39_股权_增厚业绩夯实主业优势_5页_990kb

山东高速股份收购齐鲁高速股份总结

核心内容

山东高速股份（600350）于2021年10月13日发布公告，以15.54亿元受让控股股东山东高速集团持有的齐鲁高速股份7.785亿股内资股，持股比例达到38.93%，成为其控股股东。此次交易部分资金来源于银行贷款，标志着国内高速公路行业首例“A控H”案例的诞生，对山东高速股份的资本运作和主业发展具有重要意义。

主要观点

• 主业整合与优势夯实
  通过收购齐鲁高速股份，山东高速股份将进一步巩固其在山东省内高速公路、桥梁资产整合的唯一平台地位，增强其在公路投资、建设及营运方面的核心竞争力。

• 业绩增厚与盈利提升
  齐鲁高速股份2020年实现净利润6.21亿元，2021年1-6月已实现4.08亿元，占全年预计的65.7%。交易对价仅5.18倍PE，估值偏低，有望显著提升山东高速股份的盈利能力。根据预测，2021-2023年山东高速股份的归母净利润将分别达到33.97亿元、38.66亿元和43.58亿元，对应PE分别为7.92倍、6.96倍和6.17倍。

• 融资优势与资本运作
  本次“A控H”交易将增强山东高速股份的融资能力，利用H股上市平台提升资产质量，并为后续集团优质资产注入上市平台提供想象空间，推动集团资产证券化率提升。

• 战略回归主业，风险控制
  公司通过剥离房地产业务、严控风险，同时通过收购优质高速公路资产，实现战略回归主业，提升经营稳定性与盈利能力。

关键信息

• 交易对价与股权比例
  交易对价为15.54亿元，受让7.785亿股内资股，持股比例达到38.93%。

• 齐鲁高速股份核心资产
  齐鲁高速股份拥有济菏高速（153.6公里）、德上高速聊城至范县段（68.942公里）及莘南高速（18.267公里）三条核心高速公路资产，均为山东省内重要交通动脉。

• 盈利能力与财务指标
  齐鲁高速股份2020年ROE（摊薄）达21.41%，远高于行业平均水平。2021年1-6月实现净利润4.08亿元，同比增长显著。其2021-2023年承诺净利润合计不低于17.30亿元。

• 行业评级与投资建议
  本报告对山东高速股份给予“买入”评级，认为其具备内生增长与外延扩张的双重逻辑，叠加高股息特性，攻守兼备。

财务摘要

营业收入预测（单位：百万元）

归母净利润预测（单位：百万元）

每股收益（元）

估值比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期证券相对沪深300指数涨幅超过20%）
• 行业评级：看好（预期行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）

风险提示

• 收购进度不及预期
• 收购标的业绩不及预期
• 改扩建进度不及预期

总结

本次收购将显著增强山东高速股份在高速公路领域的资产规模与盈利能力，提升其在山东省内的交通运输核心地位。同时，通过“A控H”模式，公司有望进一步优化融资结构，拓宽资本运作空间，提升资产证券化率。未来，公司内生增长与外延扩张并行，具备较强的攻守兼备特性，建议投资者关注其后续发展及市场表现。