20211107-浙商证券-山东高速-600350.SH-山东高速点评_拟10.8倍PE投资污水处理公司_至少增厚公司22年利润1.53亿元_4页_945kb

山东高速（600350）投资污水处理公司总结

核心内容

山东高速拟以6亿元受让毅康科技部分原股东股权，并通过增资15亿元，最终获得毅康科技51%的股权，成为控股股东。交易总对价为21亿元，对应2022年承诺净利润的PE估值约为10.84倍。此次投资预计将增厚山东高速2022年归母净利润1.53亿元，并有望在2023年进一步增厚至1.68亿元。

主要观点

1. 投资交易概况

• 交易方式：山东高速拟以6亿元受让毅康科技部分原股东股权，并增资15亿元，合计投资21亿元。
• 股权比例：交易完成后，山东高速将持有毅康科技51%的股权，成为控股股东。
• PE估值：交易价格对应2022年承诺净利润的PE估值约为10.84倍。
• 财务测算：交易内含报酬率约为10.27%，贷款成本为4.35%，贷款期限为7年。
• 风险提示：交易存在不确定性，包括反垄断审查、股权过户及工商变更等。

2. 战略协同与业务拓展

• 业务协同：毅康科技主营污水处理等环保类业务，与山东高速的高速公路运营主业在盈利模式和管理思路上具备协同性。
• 模式相似：两者均为特许经营业务，现金流稳定，具备良好的可持续性。
• 环保布局：切入污水处理领域，有助于公司拓展环保业务版图，提升多元化经营能力。

3. 路产成长性驱动

• 改扩建项目：济青高速改扩建通行费增量逐步兑现，京台高速改扩建有望2022年底前全线通车。
• 业绩增厚：收购齐鲁高速股份39%股权，预计年内并表，将增厚归母净利润3亿元。
• 利润中枢上移：改扩建逻辑强化，带动公司利润中枢上移，提升整体盈利能力。

4. 高分红承诺与绝对收益托底

• 分红承诺：公司承诺2020-2024年每年现金分红比例不低于60%。
• 股息率：根据盈利预测，2021-2023年对应当前股价的股息率分别为7.7%、8.9%、10.0%，具备绝对收益防守性。

关键信息

• 公司简介：山东高速是山东省国资委旗下高速公路运营平台，自有路桥里程达1317公里。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.07亿元、36.01亿元、40.28亿元，对应PE分别为7.81倍、6.73倍、6.02倍。
• 估值偏低：当前估值较低，具有投资吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 收购进度不及预期：交易涉及反垄断审查、股权过户等流程，存在不确定性。
• 车流增长不及预期：高速公路运营受宏观经济及政策影响，车流量可能低于预期。
• 免费通行补偿措施不及预期：部分路段可能因政策调整导致通行费收入减少。

结论

山东高速通过投资污水处理公司，拓展了环保业务，增强了企业多元化发展能力，同时与现有高速公路主业在盈利模式及管理方面具备协同效应。公司持续受益于路产改扩建带来的利润增长，且高分红承诺为投资者提供绝对收益保障。尽管交易存在不确定性，但当前估值偏低，维持“买入”评级。