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万华化学（600309）2020年报点评总结

核心内容概述

万华化学在2020年实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归母净利润100.41亿元，同比下降0.87%；每股收益为3.20元。尽管全年净利润略有下降，但Q4业绩表现亮眼，单季净利润达46.92亿元，环比Q3增长86.6%，同比增长102.9%，符合市场预期。

主要观点

Q4业绩大增原因

• MDI量价齐升：Q4华东市场纯MDI价格为27000元/吨，环比增长44%；聚合MDI价格为19500元/吨，环比增长29%。
• 销量增长：Q4聚氨酯板块销量为88.11万吨，同比增长34.56%，环比增长15.78%。
• 需求回暖：国内疫情逐步缓解，MDI需求自7月开始回升，叠加“金九银十”销售旺季，推动产品价格和销量上涨。

项目推进情况

• 乙烯项目：一期100万吨乙烯项目已于2020年11月9日投产，二期项目正在建设中，将进一步延伸产业链并实现产品多元化。
• 眉山基地项目：包括“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”，已进入环评公示阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

研发投入

• 研发费用：2020年研发费用达20.4亿元，同比增长20%，占营收比例为2.78%，在业内处于领先水平。
• 人才引进：公司持续推进社会招聘，吸引科研、技术人才近百人，技术型人才50余人，吸纳大量本硕博毕业生及高职院校生源，增强研发实力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为999亿元、1145亿元、1312亿元，P/E分别为20.0、16.7、14.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

现金流与资产情况

• 经营活动现金流：2020年为16,850百万元，2021年预计为29,278百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-23,855百万元，2021年预计为-13,014百万元。
• 筹资活动现金流：2020年为19,813百万元，2021年预计为-12,700百万元。
• 期末现金余额：2020年为17,303百万元，预计2021年为21,137百万元，2022年为39,976百万元，2023年为57,475百万元。

风险提示

• 原油价格波动：可能对公司的成本和利润产生影响。
• 下游需求疲软：若下游行业需求不及预期，可能影响产品销售和价格。

总结

万华化学在2020年实现了Q4业绩的大幅增长，主要得益于MDI产品量价齐升，推动了公司整体业绩的提升。公司持续推进多个项目，包括乙烯项目和眉山基地新项目，有助于增强产业链布局和开拓新的业绩增长点。同时，公司持续加大研发投入，吸引大量人才，为未来在新材料领域的发展奠定基础。盈利预测显示公司未来三年营收和利润均有望实现快速增长，维持“买入”投资评级。然而，需关注原油价格波动及下游需求变化等风险因素。