20150422-安信证券-伊利股份-600887.SH-系列三_投资伊利股份继续分享乳业发展第三阶段红利_22页_1mb

伊利股份投资分析总结

核心内容

伊利股份（600887.SH）是中国乳业的龙头企业，在2015年4月22日的分析中被认定为分享中国乳业第三阶段红利的最佳投资标的。该阶段以“泛品类化”和“并购成长”为核心，伊利股份凭借其在产能、产品、渠道和品牌四大维度的强大竞争门槛，处于综合竞争力第一的位置。

主要观点

• 乳业发展阶段：2000-2008年为第一阶段，以常温奶为主导，带动行业迅速放量；2008年后进入第二阶段，注重产品结构升级和精细化发展；2014年起进入第三阶段，强调泛品类化和并购成长。
• 伊利竞争优势：在第一阶段被蒙牛超越，但在第二阶段通过产品升级和品牌建设重新夺回领先地位。其在低温酸奶、乳酸菌饮料等新兴品类中表现突出，尤其是酸奶业务收入规模超过光明，乳酸菌饮料增长迅速。
• 国际化与并购：伊利股份积极布局全球资源，通过自建、合资和合作等方式拓展国际市场，提升品牌影响力和产品多样性。
• 财务表现：2015年-2016年预计收入增速分别为15.68%和13.66%，净利润增速分别为23.0%和20.7%。公司估值处于历史低位，具备较大增长空间。

关键信息

1. 乳业发展阶段与伊利定位

• 第一阶段（2000-2008）：常温奶兴起，乳企迅速扩张，伊利被蒙牛超越。
• 第二阶段（2008-2014）：产品结构升级，消费升级推动高端乳制品需求，伊利通过产品创新和品牌建设实现反超。
• 第三阶段（2014年起）：泛品类化和并购成长，伊利股份有望成为综合性食品集团，布局含乳饮料、植物蛋白饮料等新兴市场。

2. 伊利的市场表现

• 产品结构：伊利在液态奶、奶粉、冷饮、儿童奶、乳酸菌饮料等品类均占据领先地位，2014年其五个市场占有率第一。
• 酸奶业务：酸奶收入规模达50亿元，乳酸菌饮料（每益添）增长迅速，增速接近20%。
• 低温产品：在低温酸奶和乳酸菌饮料市场，伊利表现优于巴氏奶企业。

3. 财务预测与估值

• 收入与净利润：2015年预计收入62.6亿元，净利润5.6亿元；2016年预计收入71.16亿元，净利润6.8亿元。
• 估值指标：2015年市盈率（PE）为20.8倍，市净率（PB）为5.2倍；2016年PE为17.2倍，PB为4.6倍。
• 投资建议：买入-A评级，6个月目标价为55.6元，相当于2016年25倍动态市盈率。

4. 风险提示

• 食品安全风险：不可预知的食品安全事件可能影响公司声誉和业绩。
• 原奶价格波动：原奶价格波动可能影响公司成本结构和盈利能力。

财务数据汇总

盈利与估值数据

投资逻辑与估值分析

投资逻辑

1. 行业格局支撑：乳制品行业进入第三阶段，龙头企业优势凸显。
2. 规模效益：伊利股份的资本开支领先，助力规模成长，2010-2013年实现收入反超蒙牛。
3. 高净利润率品类扩张：通过泛品类化，公司有望提升净利润率至两位数。
4. 国际化布局：伊利股份通过全球资源布局，提升品牌影响力和产品多样性。
5. 高管持股与治理结构：核心高管和骨干持股，利益深度绑定，增强公司治理和业绩增长动力。
6. 低估值与增长潜力：公司估值处于历史低位，具备较大的弹性空间。

估值分析

• 当前估值：2015年4月21日股价为38.12元，相当于2016年17倍估值。
• 目标价：6个月目标价为55.6元，相当于2016年25倍动态市盈率。
• 对比其他企业：伊利股份的估值在行业内处于较低水平，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 食品安全风险：任何食品安全事件都可能对公司造成重大影响。
• 原奶价格波动：原奶价格波动可能影响公司成本结构和盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图1：2000年中国人均液态奶消费量极低
• 图2：常温包装牛奶占比逐年提升直至2008三聚氰胺
• 图3：常温奶兴起后带动上游快速发展，牛奶产量高速增长
• 图4：2000年开始奶牛存栏数快速增长
• 图5：蒙牛乳业2000-2007都处于高速增长期
• 图6：蒙牛常温UHT奶是增长动力
• 图7：常温奶高速增长期蒙牛收入规模迅速超过伊利
• 图8：蒙牛崛起的三个重要方面
• 图9：酸奶营养价值居乳品金字塔上部
• 图10：我国乳品消费升级脉络
• 图11：光明乳业莫斯利安常温酸奶培育成功
• 图12：伊利股份的金典迅速上量
• 图13：蒙牛特仑苏先发优势，增速放缓
• 图14：伊利儿童奶（含塑瓶）快速增长
• 图15：乳制品产量增速出现负增长
• 图16：液体奶产量出现负增长
• 图17：乳制品行业收入和增速情况
• 图18：乳制品行业利润总额增速较为平稳
• 图19：常温酸奶市场销售规模变化
• 图20：含乳饮料和植物蛋白饮料市场规模巨大
• 图21：中国旺旺的乳品及乳饮规模百亿以上
• 图22：养元饮品的核桃露规模达百亿级别
• 图23：NLS零售数据显示蒙牛和伊利的乳酸菌饮料快速增长
• 图24：伊利股份资本开支超越竞争对手
• 图25：伊利股份的资本开支和收入增速具有正相关性
• 图26：行业前三大乳企营销费用占行业过半
• 图27：伊利股份市场投入领先对手
• 图28：伊利股份自身销售费用率2010年以来不断下降
• 图29：伊利股份液态奶市场份额2012年开始反超蒙牛
• 图30：伊利股份的奶粉业务规模居综合性乳企首位
• 图31：植物蛋白饮料杏仁露龙头承德露露净利润率高
• 图32：养元饮品的核桃露业务净利润率高
• 图33：中国旺旺毛利率高，综合净利润率高
• 图34：伊利股份大洋洲工厂
• 图35：伊利股份全球织网布局图
• 图36：伊利全球织网完善三大体系增强长期竞争力
• 图37：伊利股份的三大体系具体实践
• 图38：伊利股份估值水平处于历史低水平

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：55.6元
• 理由：伊利股份在第三阶段具备显著竞争优势，估值处于低位，增长潜力大，是分享乳业第三阶段红利的最佳选择。

总结

伊利股份在第三阶段具备显著的竞争优势，其在产能、产品、渠道和品牌方面均表现突出，尤其在低温酸奶和乳酸菌饮料领域增长迅速。公司估值处于历史低位，具备较大的增长空间，是分享中国乳业第三阶段红利的最佳投资标的。投资伊利股份可充分受益于内生性增长和外延式扩张，未来有望实现更高的净利润率和市场份额。